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　　在工業(yè)增長強勁的拉動下，今年上半年用電量同比增長12.2%至22，520億千瓦時。繼4月份發(fā)電量增長略有放緩后，5月、6月發(fā)電量增速重拾升勢，接近全年最高水平。發(fā)電量是反映經(jīng)濟增長動力的晴雨表。

　　最近的數(shù)據(jù)表明，高耗能行業(yè)增長迅速，同時，一些企業(yè)也在此前的限電措施后開始補充庫存，因為隨著全國進入汛期，水電發(fā)電量開始大幅增加。我們將全年發(fā)電量增速預測上調(diào)至了12%。盡管沿海和中部地區(qū)的利用率較高，但燃料成本控制對發(fā)電企業(yè)來說仍是長期挑戰(zhàn)。

　　水電和核電增長最強勁

　　上調(diào)銷售電價可以一定程度上緩解能源緊缺局面的惡化，但受益更大的是電網(wǎng)公司，而不是獨立發(fā)電企業(yè)。上半年，發(fā)電行業(yè)投資同比增長11.7%，其中水電和核電增長最為強勁。我們維持對華潤電力（行情,資訊,評論）和東方電氣（行情,資訊,評論）的買入評級，但同時維持對電力板塊整體的中立評級。

　　主要發(fā)現(xiàn)：

       1、6月，總體工業(yè)增加值和重工業(yè)增加值分別同比增長15.1%和15.6%，創(chuàng)13個月以來的新高；

　　2、上半年，重工業(yè)電力需求在總用電量中的占比達62%，并在總電力需求增長的12%中貢獻了5個百分點。這說明結(jié)構(gòu)問題依然存在；

　　3、6月發(fā)電量增長格外強勁，增速達16%。盡管水電發(fā)電量有所釋放，但仍再次引發(fā)了限電的風險；

　　4、上半年總體利用率與去年同期基本持平，火電月度利用率仍保持在較高水平；

　　5、截至7月11日，秦皇島動力煤價格較上周沒有變化，較年初上漲了7.6-7.7%。秦皇島煤炭庫存略有下降，但電廠煤炭庫存仍然高于正常水平。沿海地區(qū)乾散貨運費依然保持低位；

　　6、上半年，水電和核電投資大幅增長，而風電投資有所放緩。輸電及配電投資增長平穩(wěn)。

　　板塊觀點：a、電力需求過度依賴重工業(yè)的結(jié)構(gòu)性問題很難得到改變。我們將全年用電量增速預測上調(diào)了1個百分點至12%；

　　b、全國范圍內(nèi)利用率不會出現(xiàn)很大變化，但由于裝機容量不足，沿海和中部地區(qū)的火電廠利用率可能會有所上升；

　　c、下一步的電價調(diào)整更可能是在終端用戶層面；

　　d、由于2季度的提價效果顯現(xiàn)，獨立發(fā)電股短期內(nèi)可能出現(xiàn)機會，但利用率和動力煤價格保持高位將限制上升空間；

　　e、考慮到燃料成本無法控制、電價管制以及較差的財務狀況，我們對獨立發(fā)電板塊的長期前景持謹慎看法；

　　f、水電和核電投資增長較快，而風電投資有所下降，這對相關行業(yè)和整體經(jīng)濟走勢有很重要的指示作用。

　　個股觀點：買入華潤電力（00836）。華潤電力是我們在電力板塊中的首選股票，理由包括煤炭產(chǎn)量上升、電廠位置優(yōu)越且財務表現(xiàn)強勁。買入東方電氣（1072）。因為公司已握有可支撐至2012年的核電訂單，并且水電和EPC承包服務合同也有進一步增長空間。