【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

事件:公司發(fā)布項(xiàng)目進(jìn)展公告:經(jīng)江蘇省如東縣能源局批準(zhǔn),同意公司控股投資的江蘇如東H4海上風(fēng)電項(xiàng)目和江蘇如東H7海上風(fēng)電項(xiàng)目開(kāi)展前期工作。

海上風(fēng)電進(jìn)展順利,后續(xù)發(fā)展值得關(guān)注:國(guó)家能源局《2018年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》中強(qiáng)調(diào)積極穩(wěn)妥推動(dòng)海上風(fēng)電建設(shè)。《江蘇省“十三五”能源發(fā)展規(guī)劃》倡導(dǎo)推進(jìn)海上風(fēng)電規(guī)模化開(kāi)發(fā),“推進(jìn)射陽(yáng)、濱海、大豐、響水、東臺(tái)、如東、灌云等項(xiàng)目建設(shè)”。公司順應(yīng)政策形勢(shì),拓展海上風(fēng)電項(xiàng)目。公司目前海上風(fēng)電項(xiàng)目主要依托2017年從母公司--國(guó)家電投集團(tuán)收購(gòu)的江蘇電力完成,公司目前開(kāi)展的海上風(fēng)電項(xiàng)目均屬于《江蘇省“十三五”能源發(fā)展規(guī)劃》的重點(diǎn)項(xiàng)目。繼2017年江蘇濱海H1海上風(fēng)電項(xiàng)目投產(chǎn)后,2018-07-04公司公告江蘇濱海H2海上風(fēng)電項(xiàng)目(裝機(jī)容量40萬(wàn)千瓦)全容量投運(yùn);此外,公司尚有海上風(fēng)電在建項(xiàng)目30萬(wàn)千瓦,獲批開(kāi)展前期工作項(xiàng)目110萬(wàn)千瓦。預(yù)計(jì)隨著海上風(fēng)電項(xiàng)目落地,公司能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程加速。

風(fēng)電項(xiàng)目對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)可觀:新能源是公司能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)方向之一,也是在傳統(tǒng)煤電增速放緩形勢(shì)下的全新增長(zhǎng)點(diǎn)。近年來(lái)公司新能源業(yè)務(wù)利潤(rùn)顯著增長(zhǎng),2017年公司風(fēng)電和光伏利潤(rùn)分別為4.1億元、1.6億元,其中風(fēng)電項(xiàng)目占公司利潤(rùn)總額的21.6%。我們以公司2017年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基數(shù),就海上風(fēng)電項(xiàng)目對(duì)公司利潤(rùn)的影響進(jìn)行了敏感性分析(具體測(cè)算詳見(jiàn)附表)。在海上風(fēng)電機(jī)組利用率2000小時(shí)的條件下,海上風(fēng)電投產(chǎn)的裝機(jī)增量分別為40、60、80、100、120萬(wàn)千瓦,公司毛利分別增長(zhǎng)8.7%、13.1%、17.5%、21.9%、26.2%,利潤(rùn)增長(zhǎng)可觀。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):由于巴基斯坦KE項(xiàng)目仍存不確定性,我們依舊不考慮此項(xiàng)目的交割。根據(jù)公司目前項(xiàng)目進(jìn)度和煤價(jià)情況,小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2018~2020年EPS分別為0.49、0.59、0.67元(調(diào)整前分別為0.50、0.56、0.64元),對(duì)應(yīng)PE分別為15、13、11倍。維持目標(biāo)價(jià)9.00元,對(duì)應(yīng)公司2018年18倍PE,維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:機(jī)組(含海上風(fēng)電機(jī)組)投產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期,上網(wǎng)電價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn),煤價(jià)漲幅超預(yù)期,機(jī)組利用小時(shí)數(shù)低于預(yù)期,KE公司收購(gòu)終止的風(fēng)險(xiǎn)等。