【研究報告內容摘要】

事件:公司發布項目進展公告:經江蘇省如東縣能源局批準,同意公司控股投資的江蘇如東H4海上風電項目和江蘇如東H7海上風電項目開展前期工作。

海上風電進展順利,后續發展值得關注:國家能源局《2018年能源工作指導意見》中強調積極穩妥推動海上風電建設。《江蘇省“十三五”能源發展規劃》倡導推進海上風電規模化開發,“推進射陽、濱海、大豐、響水、東臺、如東、灌云等項目建設”。公司順應政策形勢,拓展海上風電項目。公司目前海上風電項目主要依托2017年從母公司--國家電投集團收購的江蘇電力完成,公司目前開展的海上風電項目均屬于《江蘇省“十三五”能源發展規劃》的重點項目。繼2017年江蘇濱海H1海上風電項目投產后,2018-07-04公司公告江蘇濱海H2海上風電項目(裝機容量40萬千瓦)全容量投運;此外,公司尚有海上風電在建項目30萬千瓦,獲批開展前期工作項目110萬千瓦。預計隨著海上風電項目落地,公司能源轉型進程加速。

風電項目對公司利潤貢獻可觀:新能源是公司能源結構轉型的重點方向之一,也是在傳統煤電增速放緩形勢下的全新增長點。近年來公司新能源業務利潤顯著增長,2017年公司風電和光伏利潤分別為4.1億元、1.6億元,其中風電項目占公司利潤總額的21.6%。我們以公司2017年的經營數據和財務數據為基數,就海上風電項目對公司利潤的影響進行了敏感性分析(具體測算詳見附表)。在海上風電機組利用率2000小時的條件下,海上風電投產的裝機增量分別為40、60、80、100、120萬千瓦,公司毛利分別增長8.7%、13.1%、17.5%、21.9%、26.2%,利潤增長可觀。

盈利預測和投資評級:由于巴基斯坦KE項目仍存不確定性,我們依舊不考慮此項目的交割。根據公司目前項目進度和煤價情況,小幅調整盈利預測,預計公司2018~2020年EPS分別為0.49、0.59、0.67元(調整前分別為0.50、0.56、0.64元),對應PE分別為15、13、11倍。維持目標價9.00元,對應公司2018年18倍PE,維持“增持”評級。

風險提示:機組(含海上風電機組)投產進度慢于預期,上網電價下行的風險,煤價漲幅超預期,機組利用小時數低于預期,KE公司收購終止的風險等。