中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院4月15日在2018中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會年會上發(fā)布《環(huán)境因子對企業(yè)信用風(fēng)險之分析》研究報告。該成果系綠金委年度成果之一，由中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院助理院長施懿宸教授帶領(lǐng)綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新實驗室團隊研究完成。

高效率金融體系的一項重要特征就是能夠?qū)χ卮箫L(fēng)險進行識別、定價和管理，其中包括對環(huán)境風(fēng)險的識別和管理。2016年G20綠色金融研究小組(GFSG)提出了發(fā)展綠色金融所面臨的七大挑戰(zhàn)，其中之一是缺乏識別和量化環(huán)境風(fēng)險的工具。2017年GFSG聚焦于環(huán)境風(fēng)險分析與公開環(huán)境信息數(shù)據(jù)。中財綠金院受中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會委托，完成資產(chǎn)管理業(yè)環(huán)境壓力測試方法學(xué)創(chuàng)新研究，測算環(huán)境因子對資產(chǎn)收益率的影響。同時，在數(shù)據(jù)庫建設(shè)基礎(chǔ)上，進一步展開方法學(xué)創(chuàng)新研究，重點分析環(huán)境因子對企業(yè)信用風(fēng)險的影響，形成《環(huán)境因子對企業(yè)信用風(fēng)險之分析》研究報告。

該報告采用著名的KMV模型，通過股票市價、股價波動度與負(fù)債價值，估算公司資產(chǎn)價值與違約間距，進而求出受評公司預(yù)期違約機率，衡量納入環(huán)境風(fēng)險之后企業(yè)違約風(fēng)險的變化。該研究的創(chuàng)新點是將KMV模型加入環(huán)境風(fēng)險因子，重新估計違約機率，以兩者的差距作為環(huán)境風(fēng)險因子的影響。

該報告以滬深300成分股為研究樣本，得出如下結(jié)論：

(1)碳價上升會導(dǎo)致企業(yè)預(yù)期違約率上升;碳價上升速度越快，預(yù)期違約率上升速度越快。

(2)在5%極端風(fēng)險產(chǎn)生時，碳價上升會導(dǎo)致企業(yè)市值的最大可能損失值(VaR)上升;碳價上升速度越快，最大可能損失值上升速度越快。

(3)在20%，30%和40%的極端風(fēng)險產(chǎn)生時，相較于無碳風(fēng)險資產(chǎn)組合，10倍碳風(fēng)險資產(chǎn)組合市值的最大可能損失值上升;極端值概率越大，最大可能損失值上升速度越快。

研究負(fù)責(zé)人施懿宸教授表示，環(huán)境因子通過影響企業(yè)的經(jīng)營績效從而影響企業(yè)的估值與股票收益率，若企業(yè)資產(chǎn)價值低于負(fù)債總額即產(chǎn)生違約，企業(yè)資產(chǎn)價值低于負(fù)債的概率即為企業(yè)預(yù)期違約概率，也就是企業(yè)的信用風(fēng)險。所以環(huán)境因子藉由影響企業(yè)資產(chǎn)價值從而影響企業(yè)信用風(fēng)險，如果企業(yè)的資產(chǎn)因為環(huán)境風(fēng)險而成為擱淺資產(chǎn)(stranded assets)將造成企業(yè)違約概率大增，其中高排放的企業(yè)違約概率更高。

中財綠金院院長王遙教授表示，環(huán)境因子對企業(yè)風(fēng)險的影響正逐步得到業(yè)界重視，學(xué)術(shù)界對于相關(guān)課題的研究在不斷深入，綠金院將在前期研究基礎(chǔ)上，持續(xù)展開相關(guān)研究，特別是方法學(xué)創(chuàng)新研究，并進一步促進成果的轉(zhuǎn)化落地與應(yīng)用。