雖然中國核電如今成功上市，可以緩解之前緊張的現(xiàn)金流難題和可以更好地“出海”爭奪項(xiàng)目，但是資本市場(chǎng)并非“包治百病”。

巧合發(fā)生在5月28日前后，幾天前，在巴西的“中國裝備制造業(yè)展覽”中核集團(tuán)展臺(tái)旁，一個(gè)已過花甲之年的“解說員”在賣力地推銷著“華龍一號(hào)”，這個(gè)人便是中核集團(tuán)董事長孫勤，而被“推銷”的人則是李克強(qiáng)總理和巴西政府的高級(jí)官員。幾天后，便是中國核能電力股份有限公司(下稱中國核電)的股票上市發(fā)行的日子。而5月28日這一天卻是滬指暴跌近7%是股市“黑天鵝事件事件”驚現(xiàn)的一天。

一個(gè)總資產(chǎn)達(dá)3900多億元、涉足核燃料到核電站全產(chǎn)業(yè)鏈、軍工民用“兩棲”的企業(yè)，曾脫胎于純軍工涉密國家部委，至今軍工仍是其核心板塊之一，當(dāng)這樣的企業(yè)將民用核心業(yè)務(wù)打包上市并最終獲得成功時(shí)，無疑是一個(gè)歷經(jīng)坎坷重塑自身管理運(yùn)營且仍隨時(shí)將會(huì)面臨各種新難題的“雙重身份者”。而中核集團(tuán)正是處于這個(gè)階段的典型企業(yè)。

發(fā)行總股本占比25%、募資規(guī)模達(dá)160億元的中國核電上市，這無疑也是中核集團(tuán)從“淺嘗”資本市場(chǎng)到“深度融合”的一大拐點(diǎn)，未來或?qū)⒂懈噘Y本動(dòng)作浮出水面。而正如影片《盜夢(mèng)空間》不斷進(jìn)入新的夢(mèng)境一般，整合后仍擁有八大業(yè)務(wù)板塊的龐然大物中核集團(tuán)，從將零星資產(chǎn)上市到將核心業(yè)務(wù)之一成功上市，接下來中核集團(tuán)還會(huì)否隨著企業(yè)的發(fā)展進(jìn)入下一層“資本空間”?

一朝上位

資本市場(chǎng)將成為核電巨頭們新的戰(zhàn)場(chǎng)，新一輪核電領(lǐng)域拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)?！　?011年日本福島核泄漏事故似乎仍在眼前，所有新建核電項(xiàng)目停擺四年又重啟，度盡余波的核電企業(yè)，開始上演扎堆上市的戲碼。6月2日，中國核電將以a股市場(chǎng)首個(gè)純核電資產(chǎn)上市公司的身份啟動(dòng)網(wǎng)上申購，中國核電暫定的正式掛牌時(shí)間約在6月8日前后，成為四年來首家募資規(guī)模超過150億元的超級(jí)大盤股。去年年底中廣核電力(中廣核集團(tuán)核電資產(chǎn))已成功登陸港股，5月22日，證監(jiān)會(huì)披露了中國核工業(yè)建設(shè)集團(tuán)(下稱中核建)的擬上市申報(bào)材料。

幾天前孫勤在巴西充當(dāng)了一次“超級(jí)解說員”，那是此次李克強(qiáng)總理訪問拉美的一個(gè)經(jīng)典場(chǎng)面。在此前后一段時(shí)間，中核與阿爾及利亞、埃及和巴西等國家簽訂了全面核能合作意向備忘錄，雖然代表國家自主創(chuàng)新技術(shù)的“華龍一號(hào)”離落地巴西等地仍需時(shí)日，但“政策推動(dòng)核電出海”的利好卻在不斷釋放，在這中間，孫勤等核電掌舵者的身影在公共場(chǎng)合變得更加活躍。

不可否認(rèn)，技術(shù)一直是核電企業(yè)能否“得天下”的關(guān)鍵因素，如今由中核和中廣核聯(lián)合打造的代表國內(nèi)自主創(chuàng)新技術(shù)的“華龍一號(hào)”，將成為核電企業(yè)“出海”的“內(nèi)核”，與從美國引進(jìn)的ap1000技術(shù)形成分庭抗禮之勢(shì)。

中國電力發(fā)展促進(jìn)會(huì)核能分會(huì)專家委員會(huì)主任委員葉奇蓁院士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)稱，目前“華龍一號(hào)”已經(jīng)達(dá)到了國際上的核電三代技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，而目前國際上還沒有真正的三代技術(shù)。

此前孫勤已不止一次接受媒體專訪，并對(duì)外表示“中國核電如果上市將是績優(yōu)股”，在國內(nèi)核電重啟、國家層面力推核電出海以及央企改革的當(dāng)口，“巨無霸”中國核電啟動(dòng)了與資本的“親密接觸”。

招股說明書提及，其中92億元用于福建福清一和二期等幾個(gè)核電項(xiàng)目建設(shè)，所剩70.5億元其中41.76億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，而最后剩余的28.74億元用在何處并未給出官方說法。

幾天后就是中國核電首次發(fā)行日。巧合的是，曾被傳5月下旬掛牌的中國電力投資集團(tuán)(下稱中電投)和國家核電技術(shù)公司(下稱國核技)合并而成的國家電力投資集團(tuán)卻莫名地延后了。一位國核技人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，所有工作均就緒，只等相關(guān)部門宣布成立和公司最高層領(lǐng)導(dǎo)任命。而核電資產(chǎn)上市更是無可爭議的事情。

有分析指出，國電投的掛牌會(huì)對(duì)中國核電上市發(fā)行產(chǎn)生利空，這或許是其掛牌莫名延后的原因之一。

如果國電投掛牌上市，這意味著原來中核、中廣核“二分天下”的局面，正式變?yōu)?ldquo;三足鼎立”。

競(jìng)爭將隨著國電投的成立而加劇，作為核電領(lǐng)域龍頭企業(yè)，中核集團(tuán)需要尋找“最佳站位”。雖讓競(jìng)爭加合作伙伴中廣核搶先一步將核電資產(chǎn)上市，但中核終于搶在了國家電力投資集團(tuán)掛牌的前頭，這也讓一直搶灘資本市場(chǎng)、卻仍在籌備中的中核建望塵莫及。

在國內(nèi)自主創(chuàng)新技術(shù)“華龍一號(hào)”的誕生以及國家層面核電抱團(tuán)出海的倡導(dǎo)等新形勢(shì)下有競(jìng)合關(guān)系的中核等核電巨頭們未來之間的關(guān)系將更加多元化、密切化，不可避免地將上演戰(zhàn)國時(shí)期“合縱連橫”的戲碼。

多年蛻變

中核集團(tuán)董事長孫勤曾對(duì)外坦言，計(jì)劃去年年底前完成核電的上市融資，但直到如今，在中廣核電力香港上市半年左右后，才即將成功登陸a股市場(chǎng)，此次也可以說是“遲來“的好消息。

與此同時(shí)，5月13日，中國核電成功過會(huì)(新股發(fā)行通過證監(jiān)會(huì)審批)。中核迫切上市的背后是，上市成為了核電企業(yè)必須走的一步棋。近年來資金難題一直困擾著中核等核電企業(yè)。尤其是2005年核電由“適度發(fā)展”變?yōu)?ldquo;積極發(fā)展”，核電企業(yè)建設(shè)核電項(xiàng)目的資金來源也從最初國家層面主導(dǎo)到企業(yè)自籌，而企業(yè)自籌主要方式便是銀行借貸，企業(yè)的核電項(xiàng)目大幅增加后，負(fù)債飆升。時(shí)至今日，中核和中廣核兩大核電巨頭的負(fù)債率都達(dá)到了70-80%。

去年3月份，孫勤面對(duì)權(quán)威媒體時(shí)以二十四節(jié)氣中的“驚蟄”來形容彼時(shí)核電業(yè)的境況，驚蟄之后即將進(jìn)入春天，一年后，中廣核的紅沿河二期項(xiàng)目于今年3月終獲得國家核準(zhǔn)，這意味著國內(nèi)核電真正意義上的重啟。

目前中國在建核電機(jī)組26臺(tái)，裝機(jī)容量2850萬千瓦，在建規(guī)模保持世界第一。今年年內(nèi)將有8臺(tái)核電機(jī)組投入商業(yè)運(yùn)行，成為投入商業(yè)運(yùn)行核電機(jī)組最多的一年。中國核電招股書摘要顯示，截至目前，公司在運(yùn)核電機(jī)組12臺(tái)，在建核電機(jī)組11臺(tái)，與中廣核集團(tuán)基本相當(dāng)。大量的在建項(xiàng)目勢(shì)必加劇資金鏈緊張。另一方面，以總資產(chǎn)3900多億元的體量，有著深厚歷史背景的中核集團(tuán)多年來竟然并將核心業(yè)務(wù)上市，縱覽國內(nèi)各個(gè)能源行業(yè)，只有國家電網(wǎng)等個(gè)別電網(wǎng)企業(yè)如此，而核電領(lǐng)域顯然是其中一個(gè)典型案例。

作為排在國資委第一位的央企，中國核電上市并非中核集團(tuán)旗下子公司第一次走入資本市場(chǎng)，早在1997年和2008年底，a股中核科技和中核國際就分別成為中核集團(tuán)旗下的上市公司了。但是它們與體量龐大的集團(tuán)相比就如“滄海一粟”，顯然不是核心業(yè)務(wù)上市。

其實(shí)核電資產(chǎn)上市并非中核的一時(shí)興起，在2008年，中國核電有限公司早于中廣核便已成立，走出籌謀上市的實(shí)質(zhì)性的一步，彼時(shí)也是核電業(yè)政策從“適度發(fā)展”到“積極發(fā)展”的第三個(gè)年頭，在政策利好下民，在建核電大幅增加，兩年后的2010年，國家對(duì)核電業(yè)政策變?yōu)?ldquo;在確保安全的基礎(chǔ)上高效發(fā)展核電“，乘著政策東風(fēng)，2011年中國核電有限公司更名為中國核能電力股份有限公司以加速上市步伐，而由于日本福島核泄漏事故的發(fā)生，一切都暫時(shí)停擺了，孫勤在2012年曾坦言“核電ipo最好時(shí)機(jī)應(yīng)該等到(公眾認(rèn)識(shí))理性回歸的時(shí)候”。

雖然漫漫上市路上有日本福島事故影響和ipo排長隊(duì)等阻礙，但中核集團(tuán)自身資產(chǎn)龐雜且涉密軍工業(yè)務(wù)一時(shí)難以理清，顯然是一個(gè)走向資本市場(chǎng)巨大的“絆腳石”。

“再塑造“難題

近年來，中核集團(tuán)經(jīng)過一系列重組整合后，終于在2012年構(gòu)建起八大業(yè)務(wù)板塊體系，被內(nèi)部稱之為“6+2”，其中分別為核動(dòng)力、核電、核燃料、天然鈾、核環(huán)保工程、核技術(shù)應(yīng)用、非核民品、新能源。

當(dāng)然中核集團(tuán)有著中廣核和國核技難以企及的優(yōu)勢(shì)——從核燃料、核電裝備到核電站的全產(chǎn)業(yè)鏈。隨著核電站項(xiàng)目不斷落成，在經(jīng)營過程中核燃料成本占大頭，而目前中國核燃料主要是中核掌握，且政府給予其進(jìn)出口獨(dú)營的權(quán)利。

不僅如此，中核集團(tuán)化還解諸多難題，終將軍工與民用業(yè)務(wù)分離，較好地實(shí)現(xiàn)了股份制多元化改造，有利于其改善自身負(fù)債狀況和推進(jìn)企業(yè)進(jìn)一步高效良性發(fā)展，對(duì)其走出國門走向世界提供有力支撐。然而，一向嚴(yán)謹(jǐn)?shù)驼{(diào)的核電業(yè)與大起大落的資本市場(chǎng)結(jié)合恐怕對(duì)其心理沖擊不小。中國核電將在a股開啟網(wǎng)上申購之時(shí)，5月28日這一天滬指卻突然暴跌近7%，業(yè)界分析中國核電等新股申購和匯金減持等多重利空因素造成此次股市“黑天鵝事件”。

不僅如此，“以前一臺(tái)核電機(jī)組僅為30、60萬千瓦，現(xiàn)在都基本是100萬千瓦左右，而一臺(tái)百萬千瓦核電機(jī)組總造價(jià)約120多億元，要想更快發(fā)展核電原有的主要靠銀行借貸方式已經(jīng)跟不上節(jié)奏了，”一位核電業(yè)內(nèi)人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)。

殘酷的現(xiàn)實(shí)是，中國核電上市融資160億元的巨量資金，仍然不夠兩臺(tái)百萬千瓦核電機(jī)組的造價(jià)，而且核電站建造周期頗長，選址要5年、建造要5年，投產(chǎn)后還要還銀行利息。所幸的是，2013年國家將核電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)定為0.43元/千瓦時(shí)，這給了核電企業(yè)較為豐厚的利潤空間。而且一旦開始投產(chǎn)，成本就變得很小，業(yè)內(nèi)甚至將核電機(jī)組比作“印鈔機(jī)”。

值得關(guān)注的是，在中國核電長達(dá)300多頁的招股說明書中披露了諸如政策、稅收、電力體制改革、運(yùn)營、利率、項(xiàng)目開發(fā)和建設(shè)以及募集資金等諸多風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)都或多或少因核電業(yè)的特殊性而變得不好控制。

比如其中提及，中國核電返稅金額占利潤總額的比重較高，2014年度公司獲得增值稅返還約為18.1億元，占同期利潤總額比重超四分之一。近幾年情況均類似于2014年。

中核集團(tuán)似乎意識(shí)到，區(qū)別于之前，在國內(nèi)重啟和抱團(tuán)出海新常態(tài)下，不能像以前一樣只顧“低頭拉車”，必須“抬頭看路”。剛過去的5月19日，中核集團(tuán)設(shè)立了規(guī)模12億元的產(chǎn)業(yè)基金，這顯然是在有意識(shí)地調(diào)整自身結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)資本市場(chǎng)的生態(tài)。“不論其他條件，只論年齡，中核像是一個(gè)中年人而中廣核則很年輕，”一位中核內(nèi)部人士如是向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)形容。

中核脫胎于國家部委，最早可追溯到1955年國家核工業(yè)誕生，前身是二機(jī)部、核工業(yè)部、中國核工業(yè)總公司，繼承了大量的科研院所和各種業(yè)態(tài)的單位，包袱頗為沉重，是政治思維淵源頗深的企業(yè)，所以與剛成立21年的中廣核在體制、管理、運(yùn)營上有很大不同，表現(xiàn)在上市過程中，便是體量遠(yuǎn)不及中核的中廣核核電資產(chǎn)先一步上市，且選擇在香港上市的深層原因。

雖然中國核電如今成功上市，可以緩解之前緊張的現(xiàn)金流難題和可以更好地“出海”爭奪項(xiàng)目，但是資本市場(chǎng)并非“包治百病”，而且也將給中核經(jīng)營管理體制上帶來新的要求和資本市場(chǎng)常見的風(fēng)險(xiǎn)。