電力一小步，中國一大步根據國家發改委官網披露，7 月18 日國家發改委和能源局發文要求積極推進電力市場化交易進一步完善交易機制，2018 年放開煤炭、鋼鐵、有色、建材等4 個行業電力用戶發用電計劃，全電量參與交易，通過市場化交易滿足用電需求，建立市場化價格形成機制。我們判斷，伴隨新政策落地，短期電價未必會降，長期來看，生產要素價格市場化大勢所趨，火電有望去“周期”特征，進一步恢復“公用事業”屬性。

短期：供需改善是本輪上漲主因，電價未必會降

7 月2 日發布的綠色發展價格機制意見提出對高耗能行業實施更加嚴格的差別化電價政策，此次進一步提出的全電量參與交易，并不必然導致電價的下滑，我們推斷高耗能行業優待電價折價顯著高于市場電折價且主要由發電企業承擔，過去一直以來存在的電力行業補貼高耗能行業(電量占比30%)的情況有望得到糾偏，還電力企業以合理利潤;更重要的是，隨著火電“停建/緩建”3 年來，行業的供需改善體現在今年用電高峰期缺電的現象相當明顯。我們認為本輪火電供需結構改善是業績彈性+估值提升的根本原因。

長期：生產要素價格市場化大勢所趨，火電去“周期”還“公用事業”

1)此次通知再次明確了電價市場化的決心，取消跨省交易限制，建立“基準電價+浮動電價”形成機制，內憂外患倒逼生產要素市場化提速，擁有成本優勢的優質火電/水電龍頭市占率將進一步得到提升;2)電力行業或將回歸“公用事業”的屬性，制約火電股最根本的盈利模式有望改善，估值修復空間大：美國龍頭IPP EV/EBITDA 均值12.3x，目前華能國際/華電國際/國投電力 EV/EBITDA 為8.3/7.6/9.1x。