風(fēng)電場(chǎng)的前世今生——風(fēng)電場(chǎng)并購(gòu)

2017-08-02 17:42:30 計(jì)鵬新能源　點(diǎn)擊量：評(píng)論 (0)

隨著新能源的大力發(fā)展，風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目并購(gòu)交易逐步增加，并購(gòu)是兼并和收購(gòu)的簡(jiǎn)稱，泛指在市場(chǎng)機(jī)制作用下，主并公司為獲得其他公司的經(jīng)營(yíng)決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目并購(gòu)是一種典型的產(chǎn)權(quán)交易行為，即以產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)

風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目并購(gòu)是一種典型的產(chǎn)權(quán)交易行為，即以產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓為內(nèi)容，以獲取資本控制權(quán)為目的的一種正常的市場(chǎng)行為，是一種產(chǎn)權(quán)大改組。風(fēng)電場(chǎng)并購(gòu)收益主要指的是收購(gòu)收益。即指并購(gòu)后項(xiàng)目所創(chuàng)造的價(jià)值與并購(gòu)時(shí)所付出的價(jià)值的差額。其基本原則是并購(gòu)凈收益一般應(yīng)當(dāng)大于零，這樣并購(gòu)才有利可圖，以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)。

風(fēng)電場(chǎng)資產(chǎn)評(píng)估，指買賣雙方對(duì)風(fēng)電項(xiàng)目作出的價(jià)值判斷。是否進(jìn)行并購(gòu)決策首先決定于并購(gòu)的成本與效益。這就需要我們進(jìn)一步研究合適的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值方法。目前結(jié)合國(guó)際上通行的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值方法，風(fēng)電項(xiàng)目資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值考慮主要有以下三種：

1、帳面價(jià)值這種估價(jià)方法不考慮現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)，也不考慮資產(chǎn)的收益狀況，因而是參考一個(gè)基準(zhǔn)年的靜態(tài)的估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中有不少收購(gòu)方以帳面價(jià)值作為收購(gòu)價(jià)格的實(shí)例。帳面價(jià)值取數(shù)方便，但其缺點(diǎn)是只考慮了各種資產(chǎn)在入帳時(shí)的價(jià)值而脫離結(jié)合實(shí)際的情況。

2、市場(chǎng)價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值與帳面價(jià)值不同，是指把該資產(chǎn)可能面臨的各種情況綜合考慮，如風(fēng)電場(chǎng)每年發(fā)電量的不穩(wěn)定性。視風(fēng)電場(chǎng)在現(xiàn)實(shí)情況下確定的價(jià)值。它高于或低于帳面價(jià)值。

市場(chǎng)價(jià)值法通常將收購(gòu)項(xiàng)目與企業(yè)相似的項(xiàng)目在近期平均實(shí)際情況作為估算參照物，其中最著名的是托賓（Tobin）的Q模型，即一個(gè)項(xiàng)目的市值與其資產(chǎn)重置成本的比率。

資產(chǎn)市值按照企業(yè)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行估價(jià)。

測(cè)算方法：

資產(chǎn)市值=自由現(xiàn)金流量*終值變現(xiàn)值系數(shù)

自由現(xiàn)金流量=息前稅后利潤(rùn)+所得稅抵扣額+折舊及攤銷-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資金追加額

3、收益現(xiàn)值法（以項(xiàng)目IRR為指標(biāo)）以資本金現(xiàn)金流量表為基礎(chǔ)，計(jì)算項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率等于10%（收益指標(biāo)企業(yè)自定）時(shí)的溢價(jià)。收購(gòu)方按收購(gòu)比例支付相應(yīng)的溢價(jià)。在此情況下，項(xiàng)目收購(gòu)方資本金IRR高于10%（收益指標(biāo)）方能獲得更高的收益。它可能暗示著企業(yè)對(duì)項(xiàng)目收益的未來(lái)水平、投資者投資于該項(xiàng)目中得到的收益、投資的預(yù)期回報(bào)、在其投資上獲得的收益超過投資者要求收益的時(shí)間長(zhǎng)短。

按照運(yùn)營(yíng)期第一年進(jìn)行交易并購(gòu)，在基準(zhǔn)現(xiàn)金流的相應(yīng)時(shí)間點(diǎn)疊加一項(xiàng)負(fù)現(xiàn)金流，當(dāng)項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（IRR）等于10%時(shí)（企業(yè)自定），這項(xiàng)負(fù)的現(xiàn)金流的絕對(duì)值即為項(xiàng)目溢價(jià)。

邊界條件：

項(xiàng)目造價(jià)按審計(jì)后的竣工決算計(jì)列，貸款條件及項(xiàng)目運(yùn)行維護(hù)費(fèi)用按照簽訂合同價(jià)格執(zhí)行。

企業(yè)的自定的內(nèi)部收益指標(biāo)是關(guān)鍵因素：選擇、計(jì)算項(xiàng)目估價(jià)收益指標(biāo)。一般來(lái)說(shuō)，最簡(jiǎn)單的估價(jià)收益指標(biāo)可采用項(xiàng)目收購(gòu)最近一年的稅后利潤(rùn)，因?yàn)槠渥钯N近項(xiàng)目的當(dāng)前狀況。但是考慮到項(xiàng)目收益的波動(dòng)性，采用其最近三年稅后利潤(rùn)的平均值作為估價(jià)收益指標(biāo)將更為恰當(dāng)。

風(fēng)電場(chǎng)并購(gòu)應(yīng)當(dāng)注意的問題：

(1)明確并購(gòu)戰(zhàn)略。風(fēng)電場(chǎng)并購(gòu)不能只求大求全，而應(yīng)當(dāng)符合公司整體戰(zhàn)略和商業(yè)戰(zhàn)略需要。

(2)抓好并購(gòu)組織工作。為了保證并購(gòu)成功，企業(yè)一般應(yīng)當(dāng)組織專門人員負(fù)責(zé)并購(gòu)競(jìng)購(gòu)事宜。

(3)做好并購(gòu)項(xiàng)目可行性調(diào)查、研究和評(píng)估。在并購(gòu)實(shí)施過程中，還應(yīng)當(dāng)對(duì)事先的估計(jì)和判斷不斷作出調(diào)整和完善。

(4)充分發(fā)揮專家咨詢作用。由于風(fēng)電場(chǎng)并購(gòu)涉及法律、財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)、估價(jià)、戰(zhàn)略管理、籌資等方面的專業(yè)知識(shí)，尤其是對(duì)目標(biāo)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的衡量更是如此，所以在實(shí)施并購(gòu)時(shí)，應(yīng)當(dāng)盡可能的聘用專業(yè)顧問，充分發(fā)揮其在并購(gòu)活動(dòng)中的作用，以確保并購(gòu)活動(dòng)能夠周密的進(jìn)行。

(5)按照并購(gòu)戰(zhàn)略的要求，努力獲得目標(biāo)項(xiàng)目的控制權(quán)，并盡可能將支付目標(biāo)項(xiàng)目的交易成本降低到最低限度，在并購(gòu)?fù)瓿珊?，?yīng)當(dāng)確保并購(gòu)后的公司整合能夠順利進(jìn)行。

(6)在風(fēng)電場(chǎng)并購(gòu)的事前、事中、事后過程中，應(yīng)當(dāng)按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律辦事。

風(fēng)電場(chǎng)并購(gòu)的利弊分析

1、優(yōu)點(diǎn)有助于企業(yè)整合資源，提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益；

有助于企業(yè)以很快的速度擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，確定或者鞏固企業(yè)在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)地位；

有助于企業(yè)消化過剩的生產(chǎn)能力，降低生產(chǎn)成本;有助于企業(yè)降低資金成本，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價(jià)值；

有助于實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方在人才、技術(shù)、財(cái)務(wù)等方面的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，增強(qiáng)研發(fā)能力，提高管理水平和效益；

有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，謀求并購(gòu)戰(zhàn)略價(jià)值等。

2、并購(gòu)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，即并購(gòu)?fù)瓿珊螅赡懿⒉粫?huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)資源難以實(shí)現(xiàn)理想化，甚至?xí)霈F(xiàn)不經(jīng)濟(jì)，比如整個(gè)企業(yè)反而可能會(huì)被并入項(xiàng)目拖累；融資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅抠Y金，如果企業(yè)籌資不當(dāng)，就會(huì)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生不利影響，增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，如果并購(gòu)演化成敵意收購(gòu)，被并購(gòu)方就會(huì)不惜代價(jià)設(shè)置障礙，從而增加企業(yè)收購(gòu)成本，甚至有可能會(huì)導(dǎo)致收購(gòu)失敗，安置被收購(gòu)企業(yè)員工風(fēng)險(xiǎn)，在實(shí)施并購(gòu)時(shí)，并購(gòu)方往往會(huì)被要求安置被并購(gòu)項(xiàng)目員工，或者支付相關(guān)成本，如果并購(gòu)方處理不當(dāng)，往往會(huì)因此而背上沉重的包袱，增加其管理成本和經(jīng)營(yíng)成本;資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，由于雙方的信息不對(duì)稱，有時(shí)并購(gòu)方看好的被并購(gòu)方的資產(chǎn)，在并購(gòu)?fù)瓿珊笥锌赡艽嬖趪?yán)重高估，甚至一文不值，從而給并購(gòu)方造成很大的經(jīng)濟(jì)損失。

責(zé)任編輯：電小二

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