[買入評級]中材科技(002080)公告點評：風電葉片逆勢向好玻纖盈利提升

2018-02-05 18:51:10 大云網　點擊量：評論 (0)

風電葉片、玻纖齊發力，公司業績快速增長2018 年2 月2 日晚公司發布2017 年度業績快報，預計2017 年實現營業收入102 85 億元，YoY+14

風電葉片、玻纖齊發力，公司業績快速增長
2018 年2 月2 日晚公司發布2017 年度業績快報，預計2017 年實現營業收入102.85 億元，YoY+14.67%；實現歸母凈利潤8.09 億，YoY+101.6%。其中2017Q4 單季度實現營業收入30.54 億元，YoY+11.73%；單季度實現歸母凈利潤2.09 億元，YoY+233.54%，符合我們的預期。公司業績快速增長系風電葉片市占率逆勢提升，玻纖“量價齊升”所致。我們繼續維持“買入”評級，目標價31.86-35.40 元。

風電葉片不懼國內裝機需求下滑，市占率逆勢提升受2015 年風電“搶裝潮”透支需求及“三北”地區棄風率高企影響，2016-17年風電新增裝機容量持續下滑。在此情況下，公司積極調整產品結構及產能布局，重點開發大型號葉片，葉片均價進一步提升；與泰山玻纖產業鏈協同，制造成本進一步下降；市占率逆勢提升，2017 年已至近30%。我們判斷風電行業在2018 年大概率復蘇，有望恢復至2016 年水平；2020年后“風火同價”為公司帶來廣闊發展空間。

玻纖下游需求向好，公司降本增效助盈利能力提升2017 年玻纖行業景氣度持續向好，下游需求端支撐強勁，玻纖產品價格提升明顯。公司緊跟市場機遇，加快先進產能建設，2017 年新增產能16.5萬噸，我們預計2018 年有望新增產能6-8 萬噸，生產效率進一步提升；同時公司置換落后產能，生產成本有望進一步下降。公司產能快速釋放適逢外部環境良好，產銷量迅速增長。公司還積極優化產品結構，預投資12.71億元建設高端電子紗、電子布及經編車間項目，提高高附加值產品比重，盈利能力有望進一步提升。

鋰膜“錦上添花”，產能快速釋放可期
下游新能源汽車有望帶動鋰膜需求迅速增長。公司把握市場機遇，將鋰膜業務作為未來的發展重點。截止2018 年1 月底，公司計劃建設的4 條線2.4 平米產能中，1 號線已實現穩定生產，2 號線處于調試階段，3、4 號線正在安裝，公司預計4 條線完全達產后可實現6.49 億元的年收入。公司計劃保持每年4 條線的產能投放，預計于2019 年底達到10 億平米的年產能。公司定位高端濕法鋰膜，生產工藝在同行業中具成本優勢；同時公司具有國企優勢，產能釋放能力強，鋰膜有望成為新的收入來源。

復材龍頭，維持“買入”評級
公司風電葉片業務有望受益于風電行業2018 年復蘇、玻纖業務“量價齊升”

以及鋰膜產能投放帶來業績增長新動力，我們預計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為8.11/14.27/17.82 億元，YoY+102%/76%/25%，EPS 分別為1.01/1.77/2.21 元。根據可比公司估值與公司歷史估值，認可給予公司2018 年18-20xPE，對應合理價格區間為31.86~35.40 元，維持“買入”評級。

風險提示：風電價格、新增裝機容量不達預期；玻纖下游需求不達預期；公司鋰膜投產不達預期、鋰膜價格下滑幅度超預期等。