投資要點

環(huán)保行業(yè)整體業(yè)績良好，細分領(lǐng)域分化和紅海特征明顯，處于底部區(qū)間。2017年環(huán)保行業(yè)營收增速30.6%，下滑1.9 個百分點；歸母凈利潤增速24.1%，提升5.5 個百分點；扣非后凈利潤增速28.0%，下滑6.3 個百分點。環(huán)保行業(yè)整體業(yè)績增長良好，增速有所波動但維持在高位，行業(yè)整體處于快速成長階段。

盈利能力方面，2017 年行業(yè)平均毛利率、凈利率、ROE 分別為32.6%、 13.7%和9.8%，下滑1.1、1.1 和0.8 個百分點，處于小幅下滑通道，反映出行業(yè)激烈競爭態(tài)勢。具體細分行業(yè)方面，大氣治理整體業(yè)績低迷，龍凈環(huán)保和清新環(huán)境占據(jù)絕對市場份額，遙遙領(lǐng)先；水環(huán)境治理營收和利潤增速超40%，在所有細分行業(yè)中增速最高；環(huán)境監(jiān)測行業(yè)營收和利潤增速超30%，且盈利能力持續(xù)提升，競爭格局改善；固廢行業(yè)增速下滑，但龍頭個股表現(xiàn)穩(wěn)健。結(jié)合2018年Q1 行業(yè)整體業(yè)績增速下滑，但碧水源、啟迪桑德、博世科等龍頭企業(yè)業(yè)績超預期情況判斷，環(huán)保細分行業(yè)以及業(yè)內(nèi)企業(yè)之間開始明顯分化，行業(yè)或?qū)⒂瓉砑卸忍嵘拯c。同時，目前環(huán)保PE 估值32X，基金重倉持股比例0.48%，均處于2012 年來新低，環(huán)保行業(yè)處于底部區(qū)間。

環(huán)保行業(yè)邊際改善，在環(huán)境治理“當務之急”中精選細分領(lǐng)域及龍頭個股。環(huán)保大會確立了生態(tài)文明的“根本大計”地位，權(quán)責更加清晰。環(huán)保督察、巡查、專項行動不斷，約談、問責執(zhí)法力度空前，環(huán)保政策從重指標向重效果明顯轉(zhuǎn)變。2017 年以來資金成本大幅上升，規(guī)范PPP 模式，大批小型環(huán)保行業(yè)粗放式接單模式難以為繼，同時，目前國企參與PPP 項目需報集團審批，存在明顯限制，此消彼長下民營企業(yè)訂單量明顯增加，行業(yè)集中度提升趨勢愈加清晰，底部行業(yè)存在邊際改善。根據(jù)2017 年以來環(huán)保“重點問題，重點治理”的頂層設計思路，習總書記強調(diào)的打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)，打好柴油貨車污染治理、城市黑臭水體治理、渤海綜合治理、長江保護修復、水源地保護、農(nóng)業(yè)農(nóng)村污染治理攻堅戰(zhàn)七大戰(zhàn)役將成為未來三年環(huán)保治理主旋律，結(jié)合近期生態(tài)環(huán)境部啟動了一系列專項行動，建議在環(huán)境治理“當務之急”中精選細分領(lǐng)域及龍頭個股。

重點1 大氣治理：全國鋼鐵行業(yè)和河北省非電領(lǐng)域超低排放征求意見，測算未來1 年半時間內(nèi)有望集中釋放200-300 億市場空間，推薦龍凈環(huán)保、關(guān)注清新環(huán)境；重點2 水環(huán)境治理：污染防治攻堅戰(zhàn)7 大戰(zhàn)役中5 大戰(zhàn)役涉及水環(huán)境治理，2018 年4 月末，習總書記進行沿江考察調(diào)研，強調(diào)長江修復治理；5 月7日2018 年城市黑臭水體整治環(huán)境保護專項行動啟動，水環(huán)境治理地位顯著提高，市場加速釋放，個股推薦訂單量持續(xù)爆發(fā)的碧水源和博世科；重點3 危廢處置：危廢產(chǎn)生量大，產(chǎn)能嚴重不足，價格高企，行業(yè)景氣度高，近期清廢行動和危廢專項督察有望進一步催化行業(yè)，關(guān)注傳統(tǒng)危廢處置龍頭東江環(huán)保，水泥窯協(xié)同處置危廢新貴金圓股份。

水電運營平穩(wěn)，關(guān)注火電和風電業(yè)績改善。2018 年Q1 水電上市公司業(yè)績延續(xù)2017 年平穩(wěn)態(tài)勢。火電行業(yè)2018 年Q1 歸母凈利潤增速43.7%，較2017年全年大幅下滑56.9%有明顯改善，主要系2017 年7 月上調(diào)燃煤標桿上網(wǎng)電價、2018 年Q1 社會用電量增長9.8%以及煤價下滑所致，后續(xù)行業(yè)業(yè)績有望小幅回升。風電行業(yè)2017 年發(fā)電量增速26.3%，利用小時數(shù)同比增加203 小時，2018 年Q1 風力發(fā)電量同比增長39%，利用小時數(shù)單季度增加124 小時，棄風率同比下降8 個百分點至8.5%，棄風電量和棄風率持續(xù)“雙降”，行業(yè)趨勢持續(xù)向好，關(guān)注裝機持續(xù)增長的福能股份和棄風有望大幅改善的龍源電力。