我國(guó)于2017年7月1日起試行可再生能源綠色電力證書(shū)核發(fā)及自愿認(rèn)購(gòu)交易制度，由于試行階段綠證自愿交易，市場(chǎng)反應(yīng)一般，此前預(yù)期2018年有望實(shí)行綠證強(qiáng)制交易，但截止目前仍未有相關(guān)政策出臺(tái)。我們對(duì)目前市場(chǎng)預(yù)期的政策影響進(jìn)行了測(cè)算，認(rèn)為目前市場(chǎng)存在過(guò)度擔(dān)憂情況，維持風(fēng)電行業(yè)超配評(píng)級(jí)。

綠證待明確。政府試行綠證旨在多元化可再生能源補(bǔ)貼來(lái)源，一定程度上減輕可再生能源發(fā)展基金負(fù)擔(dān)，改善可再生能源運(yùn)營(yíng)商現(xiàn)金流情況。我們認(rèn)為今年三月國(guó)家能源局頒發(fā)《可再生能源配額及考核辦法(征求意見(jiàn)稿)》有利于改善棄風(fēng)現(xiàn)象，對(duì)補(bǔ)貼拖欠情況解決方式暫未給出較為清晰的指引。市場(chǎng)此前預(yù)期年中有望進(jìn)一步明確補(bǔ)貼相關(guān)內(nèi)容。最近流傳較為廣泛的有以下兩種說(shuō)法：目前，市場(chǎng)一致預(yù)期在最低保障小時(shí)數(shù)之內(nèi)的發(fā)電量仍將享受標(biāo)桿電價(jià)，對(duì)于超出的發(fā)電量將用綠證代替補(bǔ)貼，這種情況下，存量電站收益率將會(huì)受到負(fù)面影響；另，保障小時(shí)數(shù)之內(nèi)的發(fā)電量仍為標(biāo)桿電價(jià)，超過(guò)的部分通過(guò)綠證替代補(bǔ)貼，而政府對(duì)綠證價(jià)格低于此前補(bǔ)貼的差額部分進(jìn)行補(bǔ)助，通過(guò)增加綠證來(lái)增加補(bǔ)貼來(lái)源，一定程度上加速了回款速度。然而，目前關(guān)于不同地區(qū)的保障利用小時(shí)數(shù)如何核定沒(méi)有明確的看法，地區(qū)間情況差異可能較大。

過(guò)度擔(dān)憂。在較悲觀情景下(上述第一種情況，政府不會(huì)發(fā)布額外補(bǔ)貼)，我們測(cè)算了存量項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。針對(duì)位于一類(lèi)資源區(qū)并于2015年建成的風(fēng)電項(xiàng)目，假設(shè)其年利用小時(shí)數(shù)為2300小時(shí)，造價(jià)為8元/瓦，貸款比例為80%，我們預(yù)估內(nèi)部收益率約為13%。假設(shè)電價(jià)自2019年起(不含稅)下調(diào)10%，計(jì)算可得內(nèi)部收益率將下降2%至11.3%，對(duì)收益率負(fù)面影響比較有限，因此我們維持風(fēng)電行業(yè)超配評(píng)級(jí)。目前我們的首選為龍?jiān)措娏?916:HK-買(mǎi)入)和華能新能源(958:HK-買(mǎi)入)，作為中國(guó)風(fēng)電運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域的龍頭，補(bǔ)貼政策的落地將有效加快企業(yè)回款并改善現(xiàn)金流情況。