事件:公司發布2018半年度報告,報告期內實現營業收入47.46億元,同比增長5.97%;實現凈利潤4.15億元,同比增長5.06%,歸母凈利潤3.84億元,同比增長2.91%。

　　分業務看,公司業務結構豐富,包括玻纖及制品、風電葉片兩大支柱產業,收入占比分別為74.2%、17.6%,合計近93%。鋰電隔膜、高壓復合氣瓶等產業穩步推進。分地區看,華北地區貢獻收入20.96億元,占比最大,達到44.17%,且40.26%的毛利率水平遠超其他地區。西南地區收入增速顯著,同比為54.63%。海外貢獻9.4億元,收入占比約19.81%。

　　公司玻纖業務維持景氣,量價齊升。2018年H1,在行業應用領域不斷擴寬,對玻纖及其制品需求穩定增長的前提下,玻纖市場繼續延續穩定向上的趨勢,價格穩中有升,以2400tex無堿纏繞直接紗為例,2017H1平均價格4556元/噸,2018H1平均價格上漲至4976元/噸,同比上漲420元/噸,目前處于中位水平階段。隨著公司2條10w噸新產能穩定生產以及冷修改建產線復產,公司玻纖銷量不斷增長,上半年實現量價齊升。上半年實現玻纖及制品40萬噸,實現營業收入28.2億元,凈利潤3.95億元。同時公司子公司泰山玻纖中高端產能占比50%,未來隨汽車輕量化、節能環保、電子電器等行業對產品需求結構提升,公司有望進一步受益。

　　風電葉片承壓,有望回暖。2018H1公司風電葉片實現營收8.36億元,同比-21.87%,銷售量1338MW,同比下降26.6%,毛利率為11.17%,同比大幅下滑8.1個PCT,主要受產品結構調整降價、成本上升等影響。2018H1全國棄風限電情況明顯改善,利好風電葉片龍頭企業:1-6月全國并網風電設備平均利用小時數為1143小時,同比增加16%;經歷前期搶裝潮之后,風電基建投資增速改善,1-6月風電基建投資累計同比-7.8%,同比增加7.75個PCT,下半年風電葉片需求有望回暖。隨著下游需求回暖,公司作為風電葉片龍頭或將受益。

　　盈利能力穩定,財務狀況良好。2018H1公司毛利率與凈利率保持平穩增長,同比分別下降0.6、0.07個PCT,財務方面公司三項費率保持平穩,2018H1三費費率約為14.7%,同比微增0.9個PCT,但從絕對數值來看,公司管理費用同比增加14.5%,主要由于玻纖及風電研發費用增加。此外公司資產負債率不斷下降,存貨周轉率有所提升,財務狀況表現良好。

　　盈利預測及評級:由于風電葉片業務下游需求回升有限,產品結構調整降價、成本上漲等影響可能持續,風電業績或承壓,公司2018、19歸母凈利分別從11.41、16.37下調為8.91、11.87億元,EPS分別從1.41、2.03元下調為0.69、0.92元,對應PE分別為11.8X、8.8X,Q1目標價為28.2元,2017年權益分派每10股轉增6股后實際對目標價17.63元,此次下調為9.66元,評級由“買入”調整為“增持”。