水電行業(yè)投資報告：水電電價電量趨勢向好

2018-02-24 15:03:00 渤海證券　點擊量：評論 (0)

煤炭價格高企,支撐水電電價易漲難跌。國家發(fā)改委規(guī)定水電標桿上網電價以各地省級電網企業(yè)平均購電價格為基礎,統籌考慮電力市場供求變化趨勢

煤炭價格高企,支撐水電電價易漲難跌。國家發(fā)改委規(guī)定水電標桿上網電價以各地省級電網企業(yè)平均購電價格為基礎,統籌考慮電力市場供求變化趨勢和水電開發(fā)成本制定。目前所有發(fā)電類型中,水電上網電價最低。2016年以來電煤價格持續(xù)走高,火電電價2017年小幅上調,為水電電價提供有力的支撐。

用電需求持續(xù)回暖,水電“調峰補缺”發(fā)電主動性提升。2016年以來經濟回暖,用電需求持續(xù)正增長,為發(fā)電企業(yè)提供較好的供需市場環(huán)境。2017年以來煤價繼續(xù)大幅上漲,火電虧損面不斷擴大。歷史數據顯示火電、水電利用小時數同比變化幅度呈明顯負相關,當前火電因成本壓力導致發(fā)電意愿較低,為水電提供更多發(fā)電和調節(jié)空間,提升水電發(fā)電主動性。三峽水電站和龍灘水電站2018年初至今的平均出庫流量均較往年同期有較大的增長。2018年1月長江電力梯級電站發(fā)電量達130億度,達到歷史極值。

年初至今水情延續(xù)向好趨勢,疊加2017年低基數效應,水電發(fā)電量同比有望明顯增長,水電公司業(yè)績彈性十足。2017年來水呈現前低后高特征,下半年以來來水持續(xù)改善,水電站發(fā)電量逐步提升。國家氣象局數據顯示,今年1月全國平均降水量較常年同期偏多48.4%。其中華南、云南和四川大部降水量偏多5成至2倍。來水偏豐為水電提高發(fā)電出力提供發(fā)電資源條件。疊加考慮火電出力意愿不強,我們判斷今年水電發(fā)電量有望正增長,前三季度有望明顯增長。據測算,水電公司業(yè)績水平對于發(fā)電量增長彈性顯著,假設18年水電發(fā)電量同比增長10%,長江電力、桂冠電力、國投電力的業(yè)績彈性分別為19%、23%和27%,黔源電力業(yè)績彈性更是超過42%。

水電進入現金回流期,高股息率特征凸顯,具備配置價值。因可開發(fā)水電資源減少,以及“十三五”放緩水電開發(fā)增速,我們預計水電企業(yè)新增在建工程規(guī)模將逐步縮容,資本金支出也將相應減少,大部分水電企業(yè)步入現金回流期。2016年大部分水電企業(yè)分紅比例均高于前三年平均水平,2017年預計不少水電企業(yè)有望繼續(xù)提升或維持分紅比例。水電板塊整體表現為低估值、高股息特征,具備配置價值。

投資建議:我們認為在動力煤價維持高位的背景下,煤電上網電價基本不具備下行空間,水電上網電價得到支撐。高煤價或拉低火電發(fā)電意愿,也為水電提供“調峰補缺”的發(fā)電空間。2017年Q4至今,水情延續(xù)向好趨勢,疊加2017年低基數效應,今年水電發(fā)電量有望正增長,水電公司業(yè)績具備較大彈性。“十三五”期間水電新增裝機增速大幅放緩,逐步進入現金回流期,分紅比例有望維持在歷史較高水平。

原標題:水電行業(yè)投資報告：水電電價電量趨勢向好