編者按：“獨角獸”體量巨大，對產業(yè)格局和國家戰(zhàn)略都將產生深遠影響。

自證監(jiān)會《關于開展創(chuàng)新企業(yè)境內發(fā)行股票或存托憑證試點若干意見》發(fā)布以來，各界給予“獨角獸”高度關注，各省甚至成立專門部門尋找“獨角獸”企業(yè)，證券發(fā)行部也為其開通IPO綠色通道。在新能源領域也不乏“獨角獸”的身影。其中，寧德時代、北汽新能源等都已快速過會完成國內A股上市，其他企業(yè)也在擇機回歸或上市。在此背景下，全球最大的清潔能源集團協(xié)鑫集團最核心的業(yè)務子公司之一保利協(xié)鑫也在考慮分拆多晶硅、硅片等光伏材料業(yè)務回歸國內主板。行業(yè)預測，若保利協(xié)鑫此次完成分拆，將有望沖擊千億市值，進而成為能源領域又一家“獨角獸”企業(yè)。

快速打通過會通道

“獨角獸”企業(yè)是指估值超過10億美元，成立10年以內，獲得過私募投資且尚未上市的企業(yè)。科技部《2017年中國“獨角獸”企業(yè)發(fā)展報告》顯示，2017年我國“獨角獸”企業(yè)達164家，總估值超過6000億美元，其中新能源“獨角獸”企業(yè)9家，主要集中在新能源汽車領域，9家企業(yè)的總估值為429.1億美元，折合人民幣2700億元，平均估值為47.79億美元。有一些暫未位列榜單的企業(yè)，也被業(yè)界認為是未來的黑馬。許多曾在紐交所上市的企業(yè)，也已經回歸A股或積極籌劃歸來。

綠色通道開通之前，在國內A股上市道路艱險，初創(chuàng)的企業(yè)往往難以滿足其中的許多限制條件，這是許多具有“獨角獸”題材的企業(yè)選擇海外上市的主要原因。

首先，國內A股上市需滿足“連續(xù)3年凈利潤超過3000萬”這一門檻，大部分初創(chuàng)“獨角獸”企業(yè)難以企及。新興產業(yè)的公司雖前景可觀、利潤可期，但前期需要巨大的研發(fā)投入，在產品完全商業(yè)化前盈利能力都較差，連續(xù)幾年處于虧損狀態(tài)的企業(yè)也并不鮮見。與此相比，在美國等海外市場上市，則沒有這條硬性規(guī)定。美股上市的京東、特斯拉也存在連年虧損的狀態(tài)。

其次，國內限制外資持股比例的紅線，也是影響“獨角獸”企業(yè)獲得海外融資巨大門檻。但海外投資歷來是“獨角獸”企業(yè)的重要融資來源。比如騰訊和阿里的第一大股東都是外資，但鑒于國內部分行業(yè)對公司外資持股比例有一定的限制，導致外資最終退出。而跨境資本的流動等障礙也制約“獨角獸”登上A股舞臺。

同時， 制度上的設計也成為“獨角獸”企業(yè)難以逾越的鴻溝。針對企業(yè)同股不同權的規(guī)定，相關法律也與很多“獨角獸”的現實相沖突。阿里巴巴因為港交所反對“合伙人制度”不認可，且對“同股不同權”制度不松口，而最終選擇在美國紐交所上市。

綜合來看，國內“獨角獸”企業(yè)選擇境外上市的原因，無外乎舊規(guī)則和制度與新經濟發(fā)展的沖突。企業(yè)有需求，市場有熱情，政策也隨之轉變，自國內IPO向“獨角獸”企業(yè)開通綠色通道后，新能源領域，寧德時代和北汽新能源成為最直接的受益者。

據公開資料顯示，4月4日上午，寧德時代成功過會，從預披露更新到上會僅僅用了24天，刷新了富士康36天過會的紀錄。作為中國新能源汽車行業(yè)的龍頭企業(yè)，北汽新能源在推進上市方面也受益于國家對“獨角獸”企業(yè)的政策支持，上市進度極快，且上市進程已進入實質性階段。

北汽新能源將通過與主板上市公司SST前鋒(600733.SH)資產重組的方式登陸A股，目前該重組方案已獲上市公司股東大會高票通過及中國證監(jiān)會并購重組委審核通過，待最后的資產交割過戶完畢后即意味著公司正式上市。

國內外估值差異巨大

記者相繼采訪了幾家新能源“獨角獸”、行業(yè)地位較高的新能源公司以及相關的證券分析師，就新能源“獨角獸”企業(yè)在國內外股市估值差異較大的問題進行了探討。

寧德時代、保利協(xié)鑫對此話題表現得較為謹慎，未就此問題發(fā)表任何觀點。

國內知名光伏企業(yè)阿特斯陽光電力集團則感慨國內外股市對“獨角獸”企業(yè)的估值可謂天壤之別。一些數據也可顯示出國內外估值的巨大差異。

在美國上市的阿特斯集團2017年的總銷售額達到230多億元，但在納斯達克的市值卻僅在1億美元左右。對比同行業(yè)的美國First Solar公司，其 2017年的銷售額僅為29.4億美金，約192億元人民幣，但其市值卻高達77億美元;對比國內同行業(yè)的企業(yè)，隆基綠能2017年營收163.62億元， 市值78億元;協(xié)鑫集成2017年營收144.47億元，市值24億元。因此在海外上市的“獨角獸”企業(yè)略顯落寞。

造成如此懸殊的股票市值的原因有很多，主要原因無外乎是對本國企業(yè)的保護。在采訪中，一些專家表示，尤其是在新能源領域，無論是美國還是歐洲，對本國企業(yè)的保護力度都非常大，因此，在美國股市，First Solar市值高于阿特斯這種現象非常常見。“畢竟美國政府的貿易和經濟政策都是從美國企業(yè)利益出發(fā)的。中國在新能源的很多領域全球領先，無論在產品，技術和市場規(guī)模上，比如光伏和電池產業(yè)，如果剔除國外本土保護因素，至少可以說，在這幾個新能源領域，外國企業(yè)早已出局。”

中國能源經濟研究院執(zhí)行院長魏秋利分析指出，國外市場的估值，會將企業(yè)放到全球同類型的企業(yè)中去比較，在國內更多的，則是考慮企業(yè)在國內市場的地位和排名。因此，表現在國內行業(yè)內第一名和第二名估值差異就很大，這也是影響國內外估值差異的主要原因之一。事實上，對企業(yè)估值大小的決定因素，首先是行業(yè)的發(fā)展前景，其次是要將企業(yè)放在行業(yè)內進行橫向對比。

期待回歸塑造新格局

選擇國內上市或回歸，成為現階段新能源“獨角獸”企業(yè)展現真實估值的最佳途徑之一。

主要原因是國內市場估值遠高于國外，而擁有高估值的企業(yè)往往被賦予強勁地資本助推力量，通過國內資本市場解決企業(yè)發(fā)展融資難、成本高的難題。

同時，“獨角獸”企業(yè)可以推動行業(yè)產品的規(guī)模化生產，提升研發(fā)能力和總體競爭力，并淘汰落后產能。

北汽新能源相關負責人表示，北汽在國內完成上市，一方面可以獲得資本市場的支持，推動公司跨越式地發(fā)展;另一方面，也希望成為處于快速上升期的新能源行業(yè)的標桿企業(yè)，從而引領技術創(chuàng)新和產業(yè)加速發(fā)展，促進中國經濟由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段。

阿特斯相關負責人也強調，在美國上市的光伏企業(yè)，總體來說國際化程度高，技術研發(fā)和市場開發(fā)能力都很強，這些企業(yè)的回歸，可以更好地推進中國光伏業(yè)生態(tài)圈的規(guī)范化發(fā)展，推動產業(yè)的規(guī)模效應，促成更好的產業(yè)格局。