深度丨火電新增裝機(jī)將繼續(xù)受限煤電聯(lián)動(dòng)成看點(diǎn)

2017-10-27 22:26:25 中債資信　點(diǎn)擊量：評(píng)論 (0)

摘要：10月20日，中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布2017年1-9月份電力工業(yè)運(yùn)行簡(jiǎn)況，中債資信電力研究團(tuán)隊(duì)結(jié)合96家樣本企業(yè)半年報(bào)對(duì)電力運(yùn)行情況進(jìn)行了分析梳理。供需方面，2017年前三季度全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)6 9%，全國(guó)6

(二)債務(wù)負(fù)擔(dān)及償債指標(biāo)

2017年上半年電力行業(yè)整體債務(wù)結(jié)構(gòu)及債務(wù)負(fù)擔(dān)均保持穩(wěn)定，長(zhǎng)短期償債指標(biāo)雖然均面臨不同程度弱化，但整體表現(xiàn)仍較好

債務(wù)方面，2017年上半年樣本企業(yè)扣除股息、利息支出的內(nèi)部現(xiàn)金流為413.37億元，與同期資本支出存在1,244.48億元資金缺口，主要系現(xiàn)金流狀況明顯弱化所致。因此，2017年6月末樣本企業(yè)有息債務(wù)(受限于半年報(bào)的信息披露情況，統(tǒng)一以“有息債務(wù)=短期借款+交易性金融負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+其他流動(dòng)負(fù)債+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券”計(jì)算，故可能與實(shí)際債務(wù)規(guī)模存在一定差異)共41,690.01億元，同比增長(zhǎng)6.58%。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)方面，短期債務(wù)占比為32.50%，基本保持穩(wěn)定。債務(wù)負(fù)擔(dān)方面，2017年6月末樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為71.41%，中位數(shù)為66.29%，資產(chǎn)負(fù)債率同比基本保持不變(均值及中位數(shù)分別下降0.01個(gè)百分點(diǎn)與0.01個(gè)百分點(diǎn))，債務(wù)負(fù)擔(dān)保持穩(wěn)定，但相較其他行業(yè)仍處于較重水平。

短期償債指標(biāo)方面，2017年6月末樣本企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)為0.30倍，較去年同期(0.30倍)變化不大。考慮到電力行業(yè)涉及國(guó)計(jì)民生，外部支持力度較大，整體融資環(huán)境較好，短期償債表現(xiàn)仍較好。根據(jù)樣本數(shù)據(jù)，2017年上半年內(nèi)部現(xiàn)金流/短期債務(wù)不足0.5倍的企業(yè)共49家(占樣本企業(yè)總數(shù)的90.74%)，同比增長(zhǎng)7家。此外，41家企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流/短期債務(wù)有所下降(占樣本企業(yè)總數(shù)的75.93%)。

長(zhǎng)期償債指標(biāo)方面，2017年6月末樣本企業(yè)全部債務(wù)/EBITDA*[注]為7.92倍(中位數(shù)為7.80倍)，較去年同期(分別為6.53倍與6.72倍)有所弱化，主要系盈利能力大幅弱化，EBITDA*明顯弱化所致。但相比于其他行業(yè)，電力企業(yè)長(zhǎng)期償債表現(xiàn)仍較好。根據(jù)樣本數(shù)據(jù)，2017年6月末全部債務(wù)/EBITDA*超過(guò)15倍的企業(yè)共6家(占樣本企業(yè)總數(shù)的11.11%)，同比增長(zhǎng)2家。

注：受限于半年報(bào)的信息披露情況，EBITDA*=“固定資產(chǎn)折舊”+“無(wú)形資產(chǎn)攤銷”+“長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷”+“利潤(rùn)總額”*2+“財(cái)務(wù)性利息支出”*2。其中，“固定資產(chǎn)折舊”、“無(wú)形資產(chǎn)攤銷”、“長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷”科目采用上一年度全年金額，“利潤(rùn)總額”及“財(cái)務(wù)性利息支出”科目采用上半年度金額。

整體看，2017年上半年電力行業(yè)整體債務(wù)結(jié)構(gòu)及債務(wù)負(fù)擔(dān)均保持穩(wěn)定，長(zhǎng)短期償債指標(biāo)雖然均面臨不同程度弱化，但整體表現(xiàn)仍較好。

(三)各電源2017年上半年財(cái)務(wù)表現(xiàn)分化

火電行業(yè)盈利、現(xiàn)金流及償債指標(biāo)明顯弱化，經(jīng)營(yíng)壓力明顯加大;水電行業(yè)雖然指標(biāo)亦有所弱化，但仍處于行業(yè)較好水平，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍較小;核電受牌照限制，行業(yè)集中度仍很高，未來(lái)仍將保持穩(wěn)定;新能源發(fā)電行業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)未有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，但整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控

盈利方面，火電企業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率明顯低于其他電源，2017年上半年同比下降超過(guò)3個(gè)百分點(diǎn)至3.84%，盈利明顯惡化;此外，水電企業(yè)盈利略有弱化，核電企業(yè)盈利有所增強(qiáng)，新能源企業(yè)盈利基本保持不變，除火電外，其他電源總資產(chǎn)報(bào)酬率均在6.0~6.5%水平，盈利能力較好。現(xiàn)金流方面，各電源內(nèi)部現(xiàn)金流變化主要受盈利變動(dòng)影響，內(nèi)部現(xiàn)金流/EBITDA*均同比有所下降。債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，各電源短期債務(wù)占比均有所增加，其中火電企業(yè)短期債務(wù)較高，水電、新能源發(fā)電企業(yè)短期債務(wù)占比在25~30%，核電企業(yè)短期債務(wù)占比僅16.45%。債務(wù)負(fù)擔(dān)方面，各電源資產(chǎn)負(fù)債率差異不大，均在67~75%之間，債務(wù)負(fù)擔(dān)均較重。短期償債指標(biāo)方面，各電源內(nèi)部現(xiàn)金流/短期債務(wù)整體偏低，其中核電企業(yè)最高，為0.34倍;火電及新能源發(fā)電企業(yè)則不足0.2倍。長(zhǎng)期償債指標(biāo)方面，除核電全部債務(wù)/EBITDA*為7.98倍、明顯高于其他電源外，其他電源全部債務(wù)/EBITDA*均在6~6.7倍之間。

未來(lái)，隨著標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)，火電企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均將有所好轉(zhuǎn)，但短期內(nèi)需關(guān)注部分規(guī)模小、債務(wù)負(fù)擔(dān)高、債務(wù)集中償付、外部支持弱的企業(yè)的流動(dòng)性壓力;2017年下半年，來(lái)水逐漸轉(zhuǎn)豐，預(yù)計(jì)水電企業(yè)盈利能力將有所回暖，考慮到水電行業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流狀況，償債指標(biāo)或?qū)⒈３址€(wěn)定，但需關(guān)注部分裝機(jī)規(guī)模小、流域來(lái)水持續(xù)較差、外部支持弱的企業(yè);核電企業(yè)大量新投產(chǎn)機(jī)組將進(jìn)入完整運(yùn)營(yíng)年度，財(cái)務(wù)表現(xiàn)保持穩(wěn)定;新能源發(fā)電企業(yè)大幅投產(chǎn)趨勢(shì)將有所回落，隨著建設(shè)區(qū)域逐步向東部和中南轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)棄風(fēng)棄光現(xiàn)象將會(huì)有所緩解，整體看風(fēng)險(xiǎn)可控，但需關(guān)注當(dāng)前盈利能力差、債務(wù)負(fù)擔(dān)重、可再生能源補(bǔ)貼拖欠嚴(yán)重的企業(yè)。

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