一、話題度高漲的鈷

隨著近期各公司2017年全年業(yè)績(jī)的出爐，風(fēng)云君注意到有一類公司無(wú)疑站到了風(fēng)口浪尖上，而且在過去兩年用實(shí)實(shí)在在的股價(jià)漲幅為自己賺足了話題度，而它們的主業(yè)是圍繞一種幾年前還名不見經(jīng)傳的金屬：鈷。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)我們?cè)诤竺娴呢?cái)務(wù)分析說(shuō)，這里先撿幾家看看股價(jià)走勢(shì)。

華友鈷業(yè)（603799.SH）2016年年初至今股價(jià)走勢(shì)，漲幅最高達(dá)483%。

寒銳鈷業(yè)（300618.SZ）自2017年年初以來(lái)的股價(jià)走勢(shì)，漲幅最高達(dá)11倍。

再來(lái)看全球鈷業(yè)老大老二的表現(xiàn)。

雖然作為礦業(yè)巨頭，嘉能可（Glencore）和洛陽(yáng)鉬業(yè)的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)得益于大宗商品市場(chǎng)的整體回暖，而鈷在列位巨頭的資產(chǎn)組合中只是一小部分，但是，從2016年到2017年各有色金屬漲幅中、以及CEO們對(duì)媒體吹風(fēng)時(shí)最愛聊騷的話題中我們不難看出，鈷價(jià)走高對(duì)業(yè)績(jī)提振以及市場(chǎng)交易情緒的帶動(dòng)都起到了較大作用。

在倫敦上市的嘉能可從2016年年初的77英鎊漲至2018年1月12日的407英鎊，漲幅429%。

洛陽(yáng)鉬業(yè)于2016年完成鈷業(yè)布局，從2016年年初至今漲幅一度達(dá)到358%，從2017年起算漲幅也創(chuàng)出過244%的記錄。

如此熱鬧的盛宴，風(fēng)云君自然也不想缺席，今天就帶各位先來(lái)做一個(gè)全行業(yè)分析。

首先，我們看一眼站在這些公司背后的鈷的市場(chǎng)行情。從2016年年中行情啟動(dòng)，到現(xiàn)在漲幅已經(jīng)超過2倍，達(dá)到$93000/噸。

（鈷價(jià)歷史走勢(shì)以及近期走勢(shì)（單位：千美元/噸））風(fēng)云君曾經(jīng)說(shuō)過，大宗商品長(zhǎng)線看供需，短期會(huì)受到地緣政治和市場(chǎng)投機(jī)影響。所以我們還是先著重看最根本的供需關(guān)系。

二、供給側(cè)

截至2016年年底，全球鈷資源儲(chǔ)量 720萬(wàn)噸，剛果民主共和國(guó)（剛果金）儲(chǔ)量340萬(wàn)噸，占比47%。其余的比如澳大利亞占14%，古巴占7%，而中國(guó)呢？1.1%，理論上差不多夠自己用不到2年。所以，目前中國(guó)90%的鈷供應(yīng)來(lái)源于剛果金。

鈷主要以伴生礦形式存在，最常見是與鎳、銅伴生。2016年，全球大約60%的鈷是開采銅時(shí)獲取的伴生品，38%是開采鎳時(shí)“順便”獲取的，僅有2%是特意為單獨(dú)開發(fā)鈷取得的。

2000-2012年是業(yè)界公認(rèn)的大宗商品超級(jí)周期。這之后，隨著鈷、鎳、銅價(jià)一路走低，關(guān)礦停產(chǎn)局面持續(xù)加劇。如2015年9月，嘉能可決定關(guān)停位于剛果金和贊比亞的兩處大型銅礦，鈷的供給自然跟著減少。

左圖是鎳價(jià)，2008年美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)，鎳價(jià)跌去80%，雖然其后我國(guó)的四萬(wàn)億投資計(jì)劃讓鎳價(jià)重獲近3倍漲幅，但是由于2012年歐債危機(jī)爆發(fā)，印尼、菲律賓等產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能過剩，鎳價(jià)一路向下，到現(xiàn)在還沒有恢復(fù)元?dú)狻?/p>

再來(lái)看右圖的銅價(jià)，與鎳價(jià)不同的是，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向上，銅價(jià)已經(jīng)在2016年年中走出低谷，開始掉頭向上。

明白了這兩種金屬價(jià)格的走勢(shì)，我們可以對(duì)鈷做出如下判斷：

1. 2012年超級(jí)周期結(jié)束后，在市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)期不確定的前提下，有色金屬價(jià)格——包括鎳鈷銅在內(nèi)——集體走弱，投資開發(fā)新礦缺乏動(dòng)力，這也導(dǎo)致當(dāng)前主力礦區(qū)的新增產(chǎn)能受限。銅鎳開發(fā)受阻，那相應(yīng)的鈷的供應(yīng)量也就遇阻。

2. 目前銅價(jià)走高如果得以持續(xù)，或者鎳價(jià)逐步啟動(dòng)，那鈷的供應(yīng)量將有望提升，價(jià)格飛漲將受到有效抑制。具體看各大礦業(yè)公司的資本開支計(jì)劃。

所以，非常有趣的結(jié)論是，鈷的供應(yīng)量很大程度上取決于銅、鎳等礦區(qū)主力品種的價(jià)格——后者價(jià)格高、開發(fā)動(dòng)能足，則前者供應(yīng)充足，價(jià)格也就有望企穩(wěn)。

1、目前的主流供給渠道

從產(chǎn)量來(lái)看，根據(jù)加拿大自然資源部的資料，2016年，全世界鈷產(chǎn)量大約在12.3萬(wàn)噸（與美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局的數(shù)據(jù)吻合），其中剛果金貢獻(xiàn)過半，中國(guó)和加拿大排在二三位，各自貢獻(xiàn)了大約6%的產(chǎn)出，接下來(lái)是俄羅斯以及澳大利亞（PRNewswire的統(tǒng)計(jì)是加拿大排第二，占7%；中國(guó)、俄羅斯各占6%，差別不大）。

2017年，全球鈷產(chǎn)量11.4萬(wàn)噸（嘉能可給出的數(shù)據(jù)為9.4萬(wàn)噸），剛果金占約65%。可以看出剛果金無(wú)論儲(chǔ)量還是產(chǎn)量，在世界鈷版圖上的分量都舉足輕重。再加上該國(guó)各類礦產(chǎn)儲(chǔ)量豐富，也難怪有人能將剛果金之于新能源汽車產(chǎn)業(yè)類比于沙特之于石油工業(yè)。

風(fēng)云君認(rèn)為，全球的鈷供應(yīng)鏈也可以順勢(shì)分為“剛果金產(chǎn)”和“非剛果金產(chǎn)”。

我們?cè)賮?lái)梳理上游比較有分量的公司。

儲(chǔ)量及產(chǎn)量第一位的是全球礦業(yè)巨頭嘉能可（Glencore），鈷儲(chǔ)量為360萬(wàn)噸。2017年，嘉能可鈷產(chǎn)量 2.74萬(wàn)噸，公司于2018年1季度使自2015年9月停產(chǎn)的Kamoto Copper Company（“KCC”）子公司復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2018-2020年間將增產(chǎn)1.1萬(wàn)噸、3.4萬(wàn)噸、3.2萬(wàn)噸鈷。

復(fù)產(chǎn)原因其實(shí)之前已經(jīng)提到——全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，銅價(jià)上行。

第二位的是洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993.SH），為鉬、鎢、銅、鈷、鈮、磷等綜合性大型資源供應(yīng)商。鈷資源儲(chǔ)量為59萬(wàn)噸，產(chǎn)能1.8萬(wàn)噸，2017年產(chǎn)量1.64萬(wàn)噸，公司表示2018年暫無(wú)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

接著是巴西淡水河谷（Vale），其位于加拿大的鈷礦在2017年生產(chǎn)鈷5811噸，相比2016年略有增長(zhǎng)。這或許是目前最知名的剛果金之外的鈷產(chǎn)地。

金川國(guó)際，鈷資源儲(chǔ)量為45萬(wàn)噸，2017年鈷產(chǎn)量4638噸，比2016年增長(zhǎng)37%。

另外歐亞資源（ENR），在剛果持有鈷資源儲(chǔ)量36萬(wàn)噸，目前尚未開始大規(guī)模生產(chǎn)。

該公司2015年6月開始建設(shè)RTR項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2018年年底建成，建成后預(yù)計(jì)在2019年年底前形成一期產(chǎn)能1.4萬(wàn)噸/年、后續(xù)二期計(jì)劃達(dá)到2.1萬(wàn)噸。

另外，有報(bào)道稱中國(guó)有色礦業(yè)集團(tuán)正在與剛果金國(guó)營(yíng)企業(yè)Gecamines共同開發(fā)銅鈷礦。

總體來(lái)看，嘉能可、洛陽(yáng)鉬業(yè)兩家的產(chǎn)量總和就占到了全球產(chǎn)量40%以上，寡頭格局非常明顯。

我們僅從這幾家公司當(dāng)中比較確定的嘉能可和歐亞資源入手，對(duì)2018-2020年的供給端做個(gè)簡(jiǎn)單推算（假設(shè)其他公司在高鈷價(jià)下表示無(wú)動(dòng)于衷、呆若木雞；也假設(shè)生產(chǎn)企業(yè)不會(huì)經(jīng)常搞停工檢修之類的幺蛾子）。

2018年，嘉能可增加供給1.1萬(wàn)噸；

2019年，嘉能可與歐亞資源（取產(chǎn)能一半計(jì)算）兩家預(yù)計(jì)新增供給4.1萬(wàn)噸；2020年，嘉能可與歐亞資源（按一期計(jì)算）的新增產(chǎn)量將有4.6萬(wàn)噸。

當(dāng)然，這樣的格局又會(huì)進(jìn)一步提升剛果金在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的重要性，也就意味著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更高。

另外不得不提但又很重要的供給端是剛果金境內(nèi)的手抓礦。據(jù)剛果金政府的估算，這部分產(chǎn)量每年占到剛果金總出口的約20%。

以此推算，占全球總產(chǎn)出的比例在10%以上。如此高的比例其實(shí)也印證了剛果金其實(shí)在產(chǎn)能上還有極大的潛力可挖。

而這部分“產(chǎn)量”在未來(lái)也面臨諸多不確定性。政府如何監(jiān)管？如何對(duì)待倫理挑戰(zhàn)——當(dāng)?shù)匕傩张俚V每天的收入不到2美元，但是卻為了生活趨之若鶩？如何更有效得分配利益？

2、“手抓礦”風(fēng)波

說(shuō)到這兒，就不得不提今年2月的一則新聞：Apple公司尋求與上游鈷業(yè)公司直接簽訂購(gòu)買合約。一些跟風(fēng)媒體于是有意無(wú)意都以此作為鈷資源緊缺的例證。風(fēng)云君墻裂批評(píng)這類報(bào)道。

作為宇宙市值第一大公司，Apple真不缺這點(diǎn)兒利潤(rùn)，擔(dān)心無(wú)鈷可用更是無(wú)稽之談。要知道每部iPhone手機(jī)用鈷量也就10克左右。

事實(shí)上，風(fēng)云君認(rèn)為，最根本的原因是美國(guó)及其代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體至少在科技圈內(nèi)已經(jīng)形成較高的商業(yè)倫理環(huán)境。

這次事件的起因是英國(guó)天空新聞（Sky News）報(bào)道了剛果金鈷礦使用童工的事件，后來(lái)華盛頓郵報(bào)也予以了證實(shí)，涉事的蘋果供應(yīng)鏈公司后來(lái)積極展開調(diào)查并采取切實(shí)行動(dòng)回應(yīng)相關(guān)質(zhì)疑。

但問題是，“手抓礦”問題始終存在，剛果金規(guī)定礦業(yè)公司不能直接出售礦產(chǎn)給外國(guó)公司，必須經(jīng)由本國(guó)的持證中間人來(lái)完成。

這就難了，如果你沒有自己的礦，只能在市場(chǎng)購(gòu)買，那怎么證明從中間人手里收來(lái)的礦不是童工刨出來(lái)的呢？

蘋果作為全球供應(yīng)鏈管理方面的翹楚，對(duì)于打造高度透明的供應(yīng)鏈自是責(zé)無(wú)旁貸，索性決定從源頭抓起，找在當(dāng)?shù)毓芾淼卯?dāng)?shù)牡V業(yè)公司直接采購(gòu)，確保從源頭開始整個(gè)供應(yīng)鏈都在商業(yè)倫理上站得住腳。

后來(lái)的三星也有類似的考量。本身不差錢兒，和老對(duì)手蘋果比那一定不能輸！

而另一位真正的潛在的用鈷大戶特斯拉則曾于2017年公開表示希望所用鈷全部來(lái)自北美（雖然根本不現(xiàn)實(shí)）。

同樣值得一提的是，2010年美國(guó)通過的Dodd-Frank法案規(guī)定，自2014年開始美國(guó)公司要對(duì)使用的原料來(lái)源追蹤并報(bào)告。這項(xiàng)政策雖然面臨川普總統(tǒng)的挑戰(zhàn)，但是以蘋果為代表的硅谷高科技公司卻清一色表示擁戴這一政策，蘋果也是自愿選擇將剛果金所產(chǎn)的鈷提升到?jīng)_突礦產(chǎn)（conflict mineral）來(lái)應(yīng)對(duì)。

3、別忘了還有回收

說(shuō)到供給，還有一類來(lái)源就不得不提，那就是電池回收。

雖然目前規(guī)模還相對(duì)較小（SMM預(yù)計(jì)值是2017年0.5萬(wàn)噸）、產(chǎn)業(yè)環(huán)境也還不夠規(guī)范，但這也意味著潛力巨大。

從動(dòng)力電池回收來(lái)看，一般的工藝正極材料回收利用率都能達(dá)到85%以上，當(dāng)中的定向循環(huán)工藝甚至能夠使得鎳鈷錳綜合回收率達(dá)到98.5%。

我國(guó)動(dòng)力電池的使用年限預(yù)測(cè)是5至8年，實(shí)際電池壽命是商用車3年、乘用車5年。那么預(yù)計(jì)到2020年，中國(guó)汽車動(dòng)力電池累計(jì)報(bào)廢量將會(huì)達(dá)到20萬(wàn)噸的規(guī)模。

說(shuō)白了，大體上一旦鈷在正規(guī)的動(dòng)力電池市場(chǎng)開始流通，那可以說(shuō)就是生生不息。這部分存量就會(huì)始終存在、周而復(fù)始。

當(dāng)務(wù)之急就是促進(jìn)良性回收閉環(huán)的形式，讓有專門電池處理技術(shù)的企業(yè)接手廢舊電池處理，然后重新進(jìn)入供給端。