新一輪煤電行業去產能大幕拉開哪些火電企業需警惕？

2017-03-13 17:12:33 固收彬法作者:孫彬彬團隊　點擊量：評論 (0)

煤電行業的新一輪去產能大幕已經拉開，但是從基本面來看，我們預計電力行業尤其是火電行業的盈利能力短期內難以明顯改善，行業整體面臨虧損，同時考慮到發電企業整體現金流尚可，發生債務實質性違約的可能性較低

一般情況下，火電廠從開工到建設完成大概需要2年時間，因此2017年投產的主力機組應為2015年開工建設的機組。根據中電聯電力工程質監總站《2015年全國電力工程建設規模》披露，2015年新開工火電工程項目96個，裝機容量7299.36萬千瓦。考慮到能源局的緩建政策，2017年我國燃煤發電投產裝機容量有望被抑制在3500萬千瓦左右甚至更低。

2. 火電行業基本面

我們在前期報告《虧損邊緣的內蒙發電企業》中曾提到火電行業面臨煤價、電價、發電量的三重壓力。隨著煤炭去產能的深入推進以及北方冬季供暖期的結束，壓在火電行業上的三重壓力是否能夠得以緩解?我們逐一進行分析。

煤價

近日，煤炭行業是否需要恢復執行“276工作日限產政策”成為各方關注的焦點。煤電兩個行業博弈的訴求分別在于，煤炭企業希望繼續執行限產以保障煤炭價格以較高水平穩定運行，而電力企業則抱怨煤價上漲加重了企業的成本負擔。

3月7日，國家發改委表示，2017年已經沒有必要在大范圍實施煤礦減量化生產措施。隨著煤炭去產能的深入推進，煤炭市場供需關系有了明顯改善，但是產能嚴重過剩的狀況并未發生根本改變。隨著下階段取暖用煤高峰的結束、南方來水增加和水電出力增多，以及春節放假煤礦逐步復工復產等因素，供需關系會趨于寬松，煤價有望呈現平穩回落態勢，不會出現大幅上升局面。

以環渤海動力煤(Q5500K)為例，2016年全年平均價格為460元/噸，中位數為408元/噸。而截至目前，環渤海動力煤的平均價格指數在593元/噸。盡管煤價從高點逐步回落已經成為行業共識，但仍然會維持在相對高位。我們認為，2017年的煤價中樞大概率會高于2016年全年的水平，即火電企業將面臨煤價成本的普遍抬升。

電價

依據《國家發改委關于完善煤電價格聯動機制有關事項的通知》(發改價格〔2015〕3169號)，對煤電價格實行區間聯動，聯動機制以一個年度為周期。以5000大卡/千克代表規格品電煤價格為標準，當周期內電煤價格與基準煤價相比波動不超過每噸30元(含)的，成本變化由發電企業自行消納，不啟動聯動機制。當周期內電煤價格與基準煤價相比波動超過每噸30元的，對超過部分實施分檔累退聯動，煤炭價格波動幅度越大，聯動的比例系數越小。

2017年1月4日，國家發改委相關負責人稱，根據煤電價格聯動計算公式測算，2017年煤電標桿上網電價全國平均應上漲每千瓦時0.18分錢。聯動機制規定，標桿上網電價調整水平不足每千瓦時0.20分錢時，當年不調整，調價金額納入下一周期累計計算。據此，2017年1月1日全國煤電標桿上網電價將不作調整。

在當前經濟弱復蘇的背景下，電力是政府緩解下游制造業經營困難的重要政策工具，為控制通脹水平，電價上調的可能性較低。同時，隨著電價市場化改革的推進，參與電力市場交易的上網電量電價，將逐步脫離標桿定價，由交易雙方自主協商確定，在電力裝機本已產能過剩的情況下，實行市場化定價會使發電企業進一步承壓。

發電量

今年兩會上，李克強總理表示2017年國內生產總值增長目標在6.5%左右，受經濟逐步回暖的影響，我國用電需求有望持續增長。而在各類電源種類中，水電、風電、光伏等清潔能源受到國家政策的扶持，發電量有一定程度保障，火電由于整體裝機過剩且造成污染較為嚴重，國家政策一再要求火電為清潔能源讓路，整體火電行業未來盈利狀況仍不容樂觀。

3. 火電行業發債主體

根據WIND統計數據，截至2017年3月10日，電力行業共有916支存量債券，涉及174家發債主體。我們以此為基礎，依據以下標準對發債主體做進一步篩選：(1)企業以火電業務為主;(2)財務數據披露較為齊全;(3)原則上涵蓋五大電力集團或其主要子公司、各省能源平臺及地方主要發電企業。最終我們選出52家電力企業，涵蓋7大區域、22個省份(自治區)。