行業(yè)展望丨火電行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告

2017-11-21 14:26:02 來源:微信公眾號(hào)“大公” 　點(diǎn)擊量：評(píng)論 (0)

行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)展望：穩(wěn)定行業(yè)2017年以來，需求端拉動(dòng)因素有所轉(zhuǎn)變：二產(chǎn)和制造業(yè)對(duì)用電量增長(zhǎng)拉動(dòng)作用明顯，高耗能行業(yè)用電增速同比提高;上半年火電利用小時(shí)與上網(wǎng)電價(jià)同比保持平穩(wěn),但煤價(jià)反彈帶來成本快速上升壓

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，2017年1～4月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額22780.3億元，同比增長(zhǎng)24.4%，在41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，38個(gè)行業(yè)利潤(rùn)總額同比增加，其中煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)由同期虧損轉(zhuǎn)為盈利，但電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1170.4億元，同比下降31.3%。2017年第一季度，火電行業(yè)營(yíng)業(yè)收入1658.0億元，同比增長(zhǎng)18.9%，水電行業(yè)營(yíng)業(yè)收入115.7元，同比增長(zhǎng)29.3%;火電行業(yè)一季度凈利潤(rùn)78.9億元，同比下降62.39%，水電行業(yè)凈利潤(rùn)39.2億元，同比增長(zhǎng)3.19%。

2017年上半年電力行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比降幅較大，煤炭行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增幅較大。1～6月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1849.9億元，下降28.2%。按工業(yè)大類劃分規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)，在41個(gè)行業(yè)中僅3個(gè)行業(yè)利潤(rùn)總額同比減少，其中電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)總額為1476.8億元，下降率最大，同比下降34.6%。上半年全國煤炭供需平衡偏緊，各環(huán)節(jié)庫存下降，電煤價(jià)格高位上漲，煤電企業(yè)燃料成本大幅攀升，大部分發(fā)電集團(tuán)煤電板塊持續(xù)整體虧損，是造成電力行業(yè)效益大幅下滑的原因。

二、債市表現(xiàn)

2017年電力生產(chǎn)企業(yè)發(fā)債規(guī)模同比大幅下降，融資方式仍以短期債券為主，公用事業(yè)類行業(yè)利差處于較低水平

2017年以來，全國電電力生產(chǎn)企業(yè)仍保持了較高的負(fù)債水平,2017年1～6月電力生產(chǎn)企業(yè)發(fā)行債券金額總計(jì)1,710億元，同比減少73.39%。從存量債務(wù)來看，截至2017年7月23日，存續(xù)期電力生產(chǎn)企業(yè)存量債券規(guī)模為11,462億元，其中一年以內(nèi)到期的債券為496億元，約占存量債券4.33%，短期內(nèi)債務(wù)集中償還的規(guī)模較小。

從債券發(fā)行品種來看，2017年上半年，電力生產(chǎn)企業(yè)對(duì)流動(dòng)性需求較高，主要以短期融資工具為主。超短期融資券發(fā)行總額占全部債券的77%，是最主要的債券品種，主要由于電力生產(chǎn)企業(yè)中級(jí)別較高的大型國有企業(yè)及央企較多，融資能力強(qiáng)，通過滾動(dòng)發(fā)行短期融資工具使成本降低而近年來超短期融資券發(fā)行門檻有所放寬且發(fā)行程序相對(duì)簡(jiǎn)化，因此成為越來越多電力生產(chǎn)企業(yè)青睞的品種,但長(zhǎng)期來看，短貸長(zhǎng)用不利于債務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，且給企業(yè)帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)需持續(xù)關(guān)注;其次，中期票據(jù)和短期融資券在債券品種中占比也相對(duì)較高。截至2017年7月23日，超短融、短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債占存量債券規(guī)模比重分別為15.40%、4.56%、31.50%、24.58%和17.30%，電力生產(chǎn)企業(yè)債券類型總體呈現(xiàn)多元化平衡發(fā)展。

從債券發(fā)行人來看，央企及地方國有企業(yè)仍是債券發(fā)行的主要組成部分，其中五大電力集團(tuán)及其子公司是債券發(fā)行的主力，占債券發(fā)行總額的75.67%，發(fā)債企業(yè)集中度很高。從存量債券來看，發(fā)行規(guī)模排名靠前的分別為國家電力投資集團(tuán)公司、中國長(zhǎng)江三峽集團(tuán)公司、中國國電集團(tuán)公司、中國大唐集團(tuán)公司、中國華能集團(tuán)公司和中國華電集團(tuán)，五大集團(tuán)均位居前列，存量債券規(guī)模達(dá)到5,040.46億元，占總存量債券的43.98%。近年來，隨著電力產(chǎn)能過剩情況日趨嚴(yán)重，民營(yíng)及地方國有企業(yè)對(duì)電力投資的熱情度有所減弱，因此大型電源建設(shè)項(xiàng)目主要集中于專業(yè)電力生產(chǎn)企業(yè)五大集團(tuán)及中國長(zhǎng)江三峽集團(tuán)公司等，債券發(fā)行主體集中度也越來越高。

行業(yè)之間比較，公用事業(yè)行業(yè)利差持續(xù)在各行業(yè)中處于較低水平，以最近數(shù)據(jù)來看 ,公用事業(yè)類行業(yè)利差為28.17bp(2017年9月22日)。分級(jí)別看，AAA、AA+、AA級(jí)公用事業(yè)類行業(yè)利差分別為3.36bp、64.30bp、79.72bp。

電力生產(chǎn)行業(yè)內(nèi)體現(xiàn)出小型電力生產(chǎn)企業(yè)的直接融資渠道相對(duì)狹窄，而規(guī)模較大的發(fā)電企業(yè)具有較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)和融資能力，整體公用事業(yè)類行業(yè)利差處于較低水平。

電力生產(chǎn)行業(yè)財(cái)富創(chuàng)造能力較強(qiáng)，償債來源相對(duì)穩(wěn)定，主體信用級(jí)別相對(duì)較高

從電力生產(chǎn)企業(yè)主體信用級(jí)別分布情況來看，由于我國電力生產(chǎn)企業(yè)的私有化程度很低，電力生產(chǎn)企業(yè)大部分為中央或者地方的國有企業(yè)，以五大集團(tuán)、五大集團(tuán)下屬子公司、省級(jí)或地方的電力能源投資企業(yè)為主，因此自身的現(xiàn)金流獲取能力比較穩(wěn)定，融資能力很強(qiáng)，并且能夠獲得較多的外部支持，主體信用級(jí)別相對(duì)較高。目前，電力生產(chǎn)行業(yè)整體債務(wù)償還情況良好。

從信用級(jí)別遷移情況來看，除去沒有存續(xù)債券的企業(yè)，2016年電力生產(chǎn)企業(yè)整體信用級(jí)別變動(dòng)不大。信用級(jí)別以AAA及AA+為主，其次為AA。2017年以來電力生產(chǎn)企業(yè)中聯(lián)合電力主體信用級(jí)別下調(diào)，主要由于受煤炭?jī)r(jià)格快速回升、電力體制改革持續(xù)推進(jìn)等因素的影響，公司經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)大幅毀損，盈利能力大幅下降，且公司負(fù)債規(guī)模不斷提升，同時(shí)，受公司虧損擴(kuò)大的影響，所有者權(quán)益不斷下降，進(jìn)一步導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)杠桿水平不斷提升。此外，聯(lián)合電力評(píng)級(jí)展望由負(fù)面調(diào)整為穩(wěn)定;保山電力評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面，保山電力評(píng)級(jí)展望調(diào)整主要是由于保山市電力改革的實(shí)施未來對(duì)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)規(guī)模產(chǎn)生重大影響，受地方政府價(jià)格管制影響，保山市電力銷售價(jià)格繼續(xù)下降，使公司盈利能力繼續(xù)下降。