中煤協(xié)公布《2017煤炭行業(yè)發(fā)展報(bào)告》，其對(duì)2018年能源需求預(yù)期較2017年明顯提升，或?qū)⒁龑?dǎo)優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)能合理釋放，利好動(dòng)力煤價(jià)回歸500-600元/噸的合理區(qū)間。

需求預(yù)期依然樂觀，煤炭供給有望持續(xù)緩和

《2017煤炭行業(yè)發(fā)展報(bào)告》中提到，“宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，將進(jìn)一步拉動(dòng)能源需求”。對(duì)比2016年發(fā)展報(bào)告中所提到的“2017年，煤炭需求下降、產(chǎn)能過剩的矛盾仍將十分突出”之判斷，可見需求預(yù)期相對(duì)樂觀。我們在此前報(bào)告中，對(duì)比了2017年與2018年的《政府工作報(bào)告》與中電聯(lián)供需形勢分析預(yù)測報(bào)告，提出觀點(diǎn)：需求預(yù)期的提升將引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)能有序合理釋放，從而創(chuàng)造一個(gè)較為寬松的煤炭供給環(huán)境。而中煤協(xié)的預(yù)期變化，為我們的觀點(diǎn)提供有力支持，我們維持上述觀點(diǎn)。

進(jìn)口量與產(chǎn)量雙提升，煤炭供給環(huán)境改善邏輯有望持續(xù)印證與強(qiáng)化

2018年1-2月全國規(guī)模以上煤炭企業(yè)原煤產(chǎn)量5.16億噸，同比增長5.7%，累計(jì)進(jìn)口煤炭4871.3萬噸，同比增長14.4%，進(jìn)口煤中動(dòng)力煤1380.13萬噸，同比增長18.82%。我們認(rèn)為，煤炭進(jìn)口量與產(chǎn)量雙升的局面，在一定程度上印證了我們關(guān)于煤炭需求預(yù)期回升對(duì)于煤炭供給釋放的傳導(dǎo)機(jī)制的判斷。此外我們認(rèn)為進(jìn)口量回升快于國內(nèi)產(chǎn)量釋放，如后續(xù)規(guī)劃優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能逐步建成，煤炭供給環(huán)境有望在全年維持持續(xù)改善格局。

日耗復(fù)蘇不足，庫存高位徘徊，煤價(jià)有望持續(xù)回落

2018年3月中，六大電廠日耗水平有所提升，但近期日耗水平基本與去年同期持平，如考慮由燃煤自備電廠清理帶來的用電量結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移，3月份全國火電發(fā)電量水平或較去年同期下滑。與此同時(shí)六大電廠庫存已經(jīng)達(dá)到近1500萬噸的高位水平，為2014年以來新高，短期補(bǔ)庫需求不足。我們認(rèn)為，在需求實(shí)際復(fù)蘇不足，電廠庫存依然高企的情況下，煤價(jià)有望持續(xù)回落。

投資建議

我們認(rèn)為，煤價(jià)的持續(xù)回落將有效緩解火電企業(yè)經(jīng)營壓力，并釋放前期悲觀預(yù)期。綜合考慮國內(nèi)電力企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、權(quán)益裝機(jī)、度電煤耗、煤炭價(jià)格彈性等多方面因素，建議關(guān)注福能股份、浙能電力、華能國際、華電國際等相關(guān)標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)提示

煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放或不及預(yù)期;用電量增速或持續(xù)超預(yù)期。

1需求預(yù)期依然樂觀，煤炭供給有望持續(xù)緩和

根據(jù)中國煤炭加工利用協(xié)會(huì)官方微信報(bào)道，3月27日中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《2017煤炭行業(yè)發(fā)展報(bào)告》，其總結(jié)了國內(nèi)煤炭行業(yè)在2017年所取得的改革新進(jìn)展，并對(duì)2018年供需形勢進(jìn)行展望，提到“宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，將進(jìn)一步拉動(dòng)能源需求”而這與2016年發(fā)展報(bào)告中所提“2017年，煤炭需求下降、產(chǎn)能過剩的矛盾仍將十分突出”的認(rèn)識(shí)有較大改善，顯示出需求預(yù)期的樂觀向好。

我們此前報(bào)告曾對(duì)比政府工作報(bào)告與中電聯(lián)供需形勢分析預(yù)測報(bào)告中關(guān)于需求預(yù)期在2017與2018年的變化，而中煤協(xié)的預(yù)期變化再一次強(qiáng)化此前判斷。我們在此依然堅(jiān)持此前報(bào)告觀點(diǎn)，需求預(yù)期的提升將引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)能有序合理釋放，從而創(chuàng)造一個(gè)較為寬松的煤炭供給環(huán)境。表1為相關(guān)部門、協(xié)會(huì)對(duì)于煤電行業(yè)經(jīng)營動(dòng)態(tài)的認(rèn)識(shí)與表述對(duì)比。

2進(jìn)口量與產(chǎn)量雙提升，煤炭供給環(huán)境改善邏輯有望持續(xù)印證與強(qiáng)化

2018年1-2月全國規(guī)模以上煤炭企業(yè)原煤產(chǎn)量5.16億噸，同比增長5.7%。同時(shí)期，累計(jì)進(jìn)口煤炭4871.3萬噸，同比增長14.4%，進(jìn)口煤中動(dòng)力煤1380.13萬噸，同比增長18.82%，如圖1與2所示。

我們認(rèn)為，煤炭進(jìn)口量與產(chǎn)量雙升的局面，在一定程度上印證了我們關(guān)于煤炭需求預(yù)期回升對(duì)于煤炭供給釋放的傳導(dǎo)機(jī)制的判斷。此外我們認(rèn)為進(jìn)口量回升快于國內(nèi)產(chǎn)量釋放，如后續(xù)規(guī)劃優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能逐步建成，煤炭供給環(huán)境有望在全年維持持續(xù)改善格局。

3日耗復(fù)蘇不足，庫存高位徘徊，煤價(jià)有望持續(xù)回落

2018年3月中以來，六大電廠日耗水平有所提升，但近期日耗水平基本與去年同期持平，如考慮由燃煤自備電廠清理帶來的用電量結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移，3月份全國火電發(fā)電量水平或較去年同期下滑。與此同時(shí)六大電廠庫存曾于3月28日達(dá)到1490萬噸的高位水平，為2014年以來新高，短期補(bǔ)庫需求不足。我們認(rèn)為，在需求實(shí)際復(fù)蘇不足，電廠庫存依然高企的情況下，煤價(jià)有望持續(xù)回落。六大電廠日耗與庫存分別如圖3與4所示。

我們曾于此前報(bào)告判斷，在需求預(yù)期提升、產(chǎn)能有序釋放而實(shí)際需求并未如期復(fù)蘇的情況下，港口動(dòng)力煤價(jià)有望望回歸500-600元/噸的合理區(qū)間，如圖5所示。近期環(huán)渤海動(dòng)力末煤依然維持持續(xù)下行趨勢，其中Q5500動(dòng)力末煤價(jià)格已經(jīng)在4月2日達(dá)到597元/噸，我們判斷后續(xù)動(dòng)力煤價(jià)仍有望維持下行趨勢。

4投資建議

我們認(rèn)為，煤價(jià)的持續(xù)回落將有效緩解火電企業(yè)經(jīng)營壓力，并釋放前期悲觀預(yù)期。綜合考慮國內(nèi)電力企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、權(quán)益裝機(jī)、度電煤耗、煤炭價(jià)格彈性等多方面因素，建議關(guān)注福能股份、浙能電力、華能國際、華電國際等相關(guān)標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放或不及預(yù)期;用電量增速或持續(xù)超預(yù)期，使煤炭實(shí)際需求多于預(yù)期，從而影響價(jià)格走勢。

以上內(nèi)容源自浙商證券研究報(bào)告：《電力行業(yè)系列報(bào)告4：需求預(yù)期依然樂觀，有助煤價(jià)回歸合理區(qū)間》(20180404，分析師：鄭丹丹，數(shù)據(jù)支持：高志鵬)。