光伏產(chǎn)業(yè)堅定走平價趨勢 2018年從兩個維度布局

2017-12-25 14:46:09 來源:新能源研究員　點擊量：評論 (0)

平價上網(wǎng)是光伏行業(yè)打破指標、補貼天花板，突破更大市場空間的根本，上游制造環(huán)節(jié)、下游投資運維都在通過降本增效等方式向平價上網(wǎng)努力。從投資角度看，2018年我們認為光伏行業(yè)可以圍繞兩個維度布局：1 短期內(nèi)需

今年前三季度市場需求高漲，光伏產(chǎn)品產(chǎn)量大增，其中多晶硅、硅片、電池、組件分別產(chǎn)出17萬噸、62GW、51GW、53GW，分別增長17%、44%、50%、43%。硅片、電池片、組件產(chǎn)量增長位于40-50%之間，而多晶硅料由于產(chǎn)能釋放速度相對較慢，且受檢修、環(huán)保督查、進口限制等因素影響，產(chǎn)量彈性較小，增長率慢于中下游環(huán)節(jié)。這導(dǎo)致上半年硅料價格一路上揚，硅料廠商毛利率水平繼續(xù)提升。

第二個值得關(guān)注的是硅片環(huán)節(jié)。單多晶是在硅片環(huán)節(jié)區(qū)分，由于單晶PERC+金剛線切割，實現(xiàn)成本下降和效率的提升，隆基目前硅片非硅成本已經(jīng)降到1.5-1.6元/片，隆基樂葉單晶PERC電池轉(zhuǎn)換率最高水平已經(jīng)達到23.26%。多晶PERC效率提升小于單晶提升幅度，且多晶使用金剛線切割存在表面光反射問題，需要疊加黑硅技術(shù)。因此，目前單晶PERC+金剛線替代優(yōu)勢非常明顯，且毛利率水平高于多晶，短期內(nèi)替代趨勢明確。

電池片、組件環(huán)節(jié)，今年受到上游硅料、硅片價格上漲壓縮，及下游價格壓縮，很多企業(yè)雖然銷售量增加，但銷售額卻是下降的，甚至部分中低端產(chǎn)品的企業(yè)光伏業(yè)務(wù)開始虧損，上半年20%的企業(yè)呈虧損狀態(tài)。

根據(jù)最新企業(yè)公告的毛利率統(tǒng)計，如下圖所示，毛利率水平最高的通威、大全，是多晶硅環(huán)節(jié)；隆基股份、保利協(xié)鑫次之，位于硅片環(huán)節(jié)；阿特斯、通威電池較前兩個環(huán)節(jié)下降一部分，是電池環(huán)節(jié)；協(xié)鑫集成、晶澳、晶科、英利毛利率更低一些，主要位于組件環(huán)節(jié)，或者垂直產(chǎn)業(yè)一體化結(jié)構(gòu)且出售組件終端產(chǎn)品。

所以，從毛利率水平也驗證了，目前利潤水平最高的是上游多晶硅環(huán)節(jié)；硅片環(huán)節(jié)次之，單晶硅片毛利率水平高于多晶；電池和組件業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，受上下游價格擠壓，毛利率水平處于較低水平。

硅料——利潤空間與市場空間并存

多晶硅料環(huán)節(jié)目前是光伏產(chǎn)業(yè)鏈上國內(nèi)產(chǎn)量不足一半的環(huán)節(jié)，2016年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量19.4萬噸，全球占比48%。然而，由于國內(nèi)硅料下游——硅片產(chǎn)能超過全球產(chǎn)能的80%，導(dǎo)致國內(nèi)多晶硅依然依賴進口，今年下游需求暴增，多晶硅料產(chǎn)能釋放緩慢，價格不斷沖高，目前位于15萬/噸水平以上。

目前產(chǎn)能最大的是德國瓦克，其在德國用有產(chǎn)能5.6萬噸，美國2萬噸產(chǎn)能；其次是韓國OCI，產(chǎn)能在韓國本土5.2萬噸，馬來西亞0.8萬噸；國內(nèi)產(chǎn)能最大的是江蘇中能（保利協(xié)鑫，03800），產(chǎn)能達到7萬噸。目前全球最大的三家多晶硅企業(yè)為瓦克、OCI、江蘇中能。

2016年底國內(nèi)硅片產(chǎn)能81.9GW，產(chǎn)量64.8GW。截止三季度硅片產(chǎn)量62GW，預(yù)計全年能有望達到80GW的產(chǎn)出，對應(yīng)國內(nèi)約43.2萬噸硅料。前三季度國內(nèi)多晶硅產(chǎn)出17萬噸，進口11.84萬噸。

2017年全年國內(nèi)硅片產(chǎn)出或達到75GW，對應(yīng)需要約38萬噸的硅料。按照主要龍頭企業(yè)擴產(chǎn)的計劃，2018年國內(nèi)硅片產(chǎn)能將超過100GW。假設(shè)明年全球下游裝機需求穩(wěn)定增長，國內(nèi)硅片產(chǎn)能利用率維持在85%，對應(yīng)硅片產(chǎn)出約85GW。考慮單晶硅片硅料使用下降，大約需要40-42萬噸的硅料產(chǎn)能。

除了國內(nèi)多晶硅需求空間之外，進口多晶硅替代也能釋放一部分空間。

國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能也曾過剩于需求，2012年前歐洲市場需求火爆，行業(yè)擁硅為王，企業(yè)開始從下游組件加工向上游延伸，硅料產(chǎn)能一度激增。但伴隨歐洲市場跌落，國內(nèi)光伏產(chǎn)品需求大幅下降，而硅料環(huán)節(jié)屬于重資產(chǎn)行業(yè)而首當其沖，大規(guī)模投資硅料的企業(yè)就算沒有倒下也背上沉重包袱。

所以從2012年開始，國內(nèi)硅料產(chǎn)能擴張速度很慢。隨著國內(nèi)下游需求崛起并迅速成為第一大需求市場，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能與需求差越來越大。硅料價格開始上漲，廠商盈利能力好轉(zhuǎn)，但對進口依賴一直很高，2016年多晶硅進口占比41.21%。

國外多晶硅廠商多為大型化工廠，掌握先進的提純工藝，國內(nèi)廠商前幾年并沒有成本優(yōu)勢。2014年開始國內(nèi)對來自美國、韓國、歐盟的多晶硅征收雙反稅，限制進口，但是主要進口企業(yè)瓦克（14.3%）、OCI（2.4%），尤其是韓國征稅水平較低，過去兩年，國內(nèi)硅料需求大幅增長，進口量依賴依然很高。

除了國內(nèi)多晶硅需求空間之外，進口多晶硅替代也能釋放一部分空間。

按照目前硅料價格水平以及國內(nèi)核心硅料廠商的成本分布，多晶硅環(huán)節(jié)毛利率水平非常高，部分企業(yè)目前已經(jīng)超過50%。按照目前裝機需求，以及多晶硅產(chǎn)能釋放進度，到2018年底，多晶硅環(huán)節(jié)毛利率水平依然維持高位。

中長期來看，國內(nèi)成本優(yōu)勢的企業(yè)產(chǎn)能逐漸釋放，實現(xiàn)國內(nèi)高成本小廠產(chǎn)能淘汰和進口替代，形成寡頭的競爭格局，毛利率水平趨于穩(wěn)定。供求關(guān)系緩解，硅料價格回歸理性。

硅片——單晶替代趨勢帶來超額利潤

截止2016年底，中國光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示中國硅片產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量86.63%。總產(chǎn)能占比亦超8成達到81.9%。國內(nèi)硅片產(chǎn)能分布呈現(xiàn)“一超多強”格局。保利協(xié)鑫坐擁近20GW多晶硅片產(chǎn)能獨自領(lǐng)跑第一集團；以基隆股份、晶科能源、晶澳太陽能、中環(huán)股份為代表的第二集團共計14家企業(yè)與保利協(xié)鑫共同覆蓋國內(nèi)硅片總產(chǎn)能83%的份額。

在單晶、多晶產(chǎn)能占比方面，盡管截止16年仍是多晶占大頭的局面。但鑒于單晶片相較多晶片有高發(fā)電、低衰減的天然優(yōu)勢，行業(yè)內(nèi)普遍更看好單晶片在未來的發(fā)展。從度電成本的角度出發(fā)，隨著單晶生長發(fā)展、金剛線薄片化普及與單晶電池轉(zhuǎn)換效率不斷刷新。最終達到攤薄成本的目的。有理由相信單晶競爭力優(yōu)勢會越發(fā)明顯。

伴隨著越來越多的廠商布局單晶份額，現(xiàn)有保利協(xié)鑫獨大的產(chǎn)業(yè)格局有可能在將來的一到兩年迅速產(chǎn)生變化。以長期致力于單晶研發(fā)生產(chǎn)的隆基股份為例，其在2013年開始探討使用金剛線切割，2015年使用成功，成本大幅下降；疊加PERC，轉(zhuǎn)換率提升。達到了成本下降+轉(zhuǎn)換率提升的雙重目標。

單晶成功應(yīng)用金剛線切割之后，成本大幅下降，與沙線切割相比，金剛線切割成本約下降25%。相比之下采用沙線切割的硅片價格已經(jīng)完全沒有競爭力。隆基股份最早開始試驗采用金剛線替代砂漿線切割硅片，15年成功量產(chǎn)，成本實現(xiàn)大幅下降。公司降價前片毛利率水平超過30%，高于單晶硅片行業(yè)平均水平約10個百分點。

而多晶采用砂漿線切割的硅片，毛利率水平已經(jīng)完全不能與單晶相提并論；經(jīng)過金剛線改造后的多晶硅片，由于存在表面光反射問題，需要疊加黑硅技術(shù)，增加光轉(zhuǎn)換率。

目前國內(nèi)市場領(lǐng)跑者與分布式加速單晶替代多晶，深耕單晶的企業(yè)正在大規(guī)模擴產(chǎn)，鞏固成本優(yōu)勢；原來做多晶硅片的企業(yè)，受市場需求引導(dǎo)，也開始上游擴單晶產(chǎn)能。硅片環(huán)節(jié)單晶替代多晶的趨勢在1-2年內(nèi)還會繼續(xù)。

投資成本降低+棄光限電緩解，電站運營企業(yè)盈利能力好轉(zhuǎn)

下游電站環(huán)節(jié)，影響電站盈利能力因素正在好轉(zhuǎn)。西部限電地區(qū)消納問題正在好轉(zhuǎn)；補貼第七批已經(jīng)上報，綠證試行，有望解決補貼缺口壓力；電價階段性下調(diào)與裝機成本下降存在時間差，新增低成本電站收益率較高。多種因素累加下，我們看到電站運營企業(yè)盈利能力正在好轉(zhuǎn)。

一季度的數(shù)據(jù)可以看出，光伏限電率正在緩解，但整體限電率依然較高。一季度全國發(fā)電量214億kWh，棄光限電約23kWh，較2016年全年棄光率19.81%，有所緩解。部分地區(qū)緩解明顯，如寧夏、甘肅棄光率分別為10%、19%，同比分別下降10、20個百分點；而青海、山西、內(nèi)蒙古棄光率有所增加，新疆棄光率高達39%，沒有明顯變化。

發(fā)改委、能源局從2015年開始力圖解決西部地區(qū)限電問題，目前可再生能源外送特高壓路線建設(shè)、區(qū)域內(nèi)就近消納等措施已經(jīng)提上日程。

2016年12月，國家能源局發(fā)布《太陽能利用“十三五”規(guī)劃》，談及解決限電地區(qū)消納問題，一方面要在靠近特高壓外送基地的地區(qū)建設(shè)再生能源發(fā)電基站；另一方面，列示了在建和建設(shè)可行性在研的特高壓項目，其中新疆、內(nèi)蒙古、甘肅、寧夏、山西將有多條特高壓陸續(xù)投運，青海、內(nèi)蒙將有多條特高壓開建，將緩解西北地區(qū)電力外送能力不足問題。

發(fā)改委、財政部、能源局三部委2月3日聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于實行可再生能源綠色電力證書核發(fā)及自愿認購交易制度的通知》，規(guī)劃在全國范圍內(nèi)展開可再生能源綠證合法與自愿認購機制，實行對象為光伏和風(fēng)力發(fā)電。

6月12日，國家可再生能源信息管理中心發(fā)布消息，第一批綠證申請已經(jīng)發(fā)放，包括華能、華電、中節(jié)能、中水顧問等企業(yè)20個可再生能源發(fā)電項目核發(fā)了首批230135個綠證，共計表征上網(wǎng)電量23913.5萬kwh，所獲綠證項目主要分布在江蘇、山東、河北、新疆等六個省份，合計裝機容量1.125GW。7月1日起，綠證在全國綠證資源認購平臺上正式掛牌出售，企業(yè)可通過認購平臺，資源認購，實現(xiàn)綠色電力消費。2018年起，適時啟動可再生能源電力配額考核和綠證強制約束交易。

制約光伏電站運營的兩個難題——棄光限電、補貼拖欠，正在逐步解決，企業(yè)存量電站發(fā)電盈利能力正在同比好轉(zhuǎn)；光伏組件價格從2016年3季度開始大幅下降，由2016年上半年3.8/W降到上半年3元/W左右的價格水平，目前，組件價格約2.8元/W左右。電站期初投資成本顯著下降。2018年同時考慮成本下降與補貼下調(diào)，電站投資運營IRR依然處于較高水平。

原標題:堅定走平價趨勢，光伏產(chǎn)業(yè)未來可期